海尔智家(600690):放眼全球,补足短板,持续增长

公司近况近期我们举办了海尔智家交流电话会,就公司年报业绩、未来发展战略等与管理层深入交流。

   国际化方面,北美稳固高端、开拓品类,欧洲改善盈利:1)北美方面,2023年公司通过高端品牌增长、SmartHQ平台建设成功抵抗通胀及竞争压力,全年北美收入实现4％的同比增长。展望2024年,公司期望在高端份额继续上升的同时扩大覆盖品类,例如家用及商用、小家电、热水器、热泵等。2)欧洲方面,2023年公司收入实现同比23％增长,但由于价格调整速度偏慢,盈利能力有欠缺。公司期望欧洲继续保持增长,同时改善盈利能力,采用了建设当地工厂、提升产品创新速度及市场响应速度、提升组织效率,加强各分部自主经营权等措施。3)澳洲市场2023年下滑主要由于主推产品未能及时适应市场趋势、从超高端款迭代为主流价格段产品,公司已着手改善并有信心在今年实现良好增长。4)中东非市场方面,公司此前未投入太多精力,但公司认为未来增长空间较大。2023年5月埃及投运产业园后,公司将为当地及时提供本土化产品。

   公司预计2024年空调业务增速继续提升:1)2023年公司空调板块取得良好表现,公司认为主要得益于料号与材质优化降低采购成本,通过机制变革及自动化水平提升以降低制造费用,持续提升规模优势及利润率。2)公司加码空调领域布局,在核心零部件研发及制造领域追赶与行业龙头差距,渠道侧给予经销商和专卖店充分支持、共同完成目标,并优化产品价位段结构,公司期望空调业务继续保持稳健增长。3)央空方面,国内市场公司通过从磁悬浮到气悬浮的技术迭代,实现规模与利润率双增;欧洲市场成立暖通公司,目前已搭建适合欧洲暖通的完整产品矩阵;美国市场重新进入商空领域,公司期待该板块未来可成为GEA重要的增长来源。

   评论我们认为:海外市场,海尔有望继续提升市场份额,欧洲未来表现有望得到显著改善;中国市场,空调业务、卡萨帝品牌将继续是核心的增长看点。

   盈利预测与估值我们维持2024年/2025年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应12.9x/10.9x/4.9x2024eP/E。A/H/D股维持跑赢行业评级,维持A/H/D目标价28.9元/29.6港元/1.47欧元,对应A/H/D股14.5x/13.3x/5.6x2024eP/E,上行空间13％/22％/11％。

   风险全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险。