中油资本(000617):营收保持高增,资产温和扩张-2023年报点评

银行、财务公司业务表现强势,支撑营收增速保持高位。截至2023年末,中油资本营收增速维持在20％以上。分部来看,财务公司全年营收增速高达36.9％,在总资产增速微弱下降的背景下,或主要受益于息差的改善以及交易性金融资产公允价值变动;昆仑银行全年营收增速11.2％,较23H1回落0.9pct,营收增速预计优于绝大多数上市银行,或主要来自净息差的支撑,2021年以来,在"做小、做难、做专、做深"发展方向以及零售转型的引领下,其净息差实现逆势回升(23H1有所回落,但仍优于城商行平均水平)。尽管营收增速保持较高水平,但利润增速环比23Q3回落5.8pct至0.2％,主要受信用减值损失计提力度加大的影响,其中贷款、表外信用减值损失增加明显。

   资产规模温和扩张,各牌照有所分化。截至2023年末,中油资本总资产同比增速4.9％,环比23Q3回落4.9pct。分部来看,昆仑银行资产增速较22年提高2pct至11％,财务公司则延续微幅负增长,金融租赁公司2023年扩表明显提速,增速较22年抬升超10pct,表明疫情影响消除后,金租业务的修复相对显著。

   作为坚守产融结合的央企金控平台,市值管理考核有望助力其ROE提升。截至2023年末,中油资本ROE(摊薄)为4.92％,较22年小幅下降,测算股利支付率仍维持30％。2024年国资委召开会议,提出今年全面推开央企上市公司市值管理考核,中油资本作为央企金控平台,有望通过产融结合、融融协同的方式,改善营业成本,一是可以体现在管理费用端,二是产融结合所赋予的对石油链等企业的深刻理解能力,也可能助力改善信用成本,进而支撑利润增速以及ROE的企稳回升。

   在石油价格延续上涨、金融周期有望筑底、央企市值管理考核全面推进下,公司经营基本面有较好支撑,ROE有望进入上行通道。考虑到2023年利润增速低于预期,我们小幅调整盈利预测,预测公司24/25/26年归母净利润增速为20.9％/6.3％/11.5％,BVPS为8.34/8.73/9.17元(24/25年前值为8.29/8.74元),当前股价对应PB为0.7X/0.7X/0.6X。采用可比公司估值法,我们给予中油资本24年0.8倍PB,对应目标价为6.67元,维持"买入"评级。

   风险提示油价超预期回落;经济复苏不及预期;特定产业不良加剧暴露。