祥和实业(603500):轨交非金属扣件龙头,业务多元化发展-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023实现营收6.4亿,同比+5.6％;实现归母净利润0.67亿,同比+0.8％;单2023Q4来看,公司实现营收1.9亿,同比+0.5％,环比+15.3％;实现归母净利润0.13亿,同比-20.2％,环比-38.1％。公司业绩稳中有增,毛利率提升。

   2023年电子元器件、高分子改性材料业务拉动公司营收增长,轨道非金属扣件业务收入基本持平。分业务看,2023年公司电子元器件配业务实现营收1.8亿,同比增长12.0％,毛利率为15.0％,同比减少0.88pp;高分子改性材料业务实现营收2.1亿,同比增长9.9％,毛利率为17.0％,同比增加0.99pp;轨道非金属扣件业务实现营收2.5亿,同比微降1.9％。另外,根据公司公告,2023年公司各业务板块订单充足,特别是高铁扣件新增合同金额较2022年增长,端子(牛角型)电容盖板产品保持快速增长,订单持续增多。

   轨道非金属扣件业务毛利率提升助力公司盈利能力提升,公司费用管控能力强,期间费用率相对稳定。2023年,公司盈利能力回升,综合毛利率为28.4％,同比增加2.7个百分点,毛利率提升主要系占比较高(39.4％)的轨道非金属扣件业务毛利率同比增加8.7pp至47.0％;净利率为11.9％,同比减少0.2pp;净利润同比下滑主要系公司2023年信用和资产减值较多、母公司及子公司祥丰新材料公司所得税费用增加所致;公司期间费用率为12.8％,同比+0.3pp,其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2％、7.2％、4.8％、-0.4％,分别同比+0.06、+0.9、-0.6、+0.1个百分点。

   公司系轨道非金属扣件龙头,顺利拓展电子元器件配件和高分子改性材料业务,公司持续稳健发展可期。中央推动新一轮大规模设备更新,更换维护市场有望逐步带来增长,另外预计"十四五"后三年城轨交通仍处于稳定发展期,公司2023年中报公示已顺利通过高速铁路、客货共线、重载铁路、城轨、护轨等扣件零部件的CRCC认证复评并取得证书,轨道扣件业务有望实现稳定发展。根据《中国电子元器件行业"十四五"发展规划》,预计到2025年,中国的电容器、电位器等十七类电子元器件分支行业的销售总额将达到2.5万亿元;高分子改性塑料产业为新材料产品,属国家战略新兴产业范畴,正经历快速增长,未来几年我国电子元器件、高分子改性材料的市场需求将持续扩大,公司在电子元器件配件行业技术优势突出,与下游龙头企业保持长期稳定合作,高分子改性材料业务拓展顺利,新业务持续拓展有望打开公司行业天花板。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.9、1.1、1.3亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.53元,未来三年归母净利润复合增速为24％,当前股价对应PE分别为28、24、20倍,首次覆盖给予"持有"评级。

   风险提示:铁路投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。