伯特利(603596):智能电控加速,产品升级有望持续兑现业绩-2023年年度报告点评

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   公司发布2023年报。全年实现营收74.74亿元,同比增长34.9％,归母净利润8.91亿元,同比增长27.6％,扣非后归母为8.55亿元,同比增长36.8％。

   产品销量数量稳步向上,营收有望持续提升

   公司2023年全年实现营收74.74亿元,同比增长34.9％。2023Q4单季度营收23.68亿元,同比增长27.7％。公司主要产品为盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向,2023年销量分别为284.8/1019.0/372.3/233.2万套,各类产品销量保持较快增长,2023年全年在研项目419项,新增量产/新增定点分别为241/320项,项目定点和产品销量有望带动营收持续提升。

   规模效应带动利润率提升,业绩或延续高增

   2023年全年毛利率为22.6％,同比提升0.13pct。2023Q4毛利率为23.1％,环比提升0.5pct,规模效应带动毛利率提升增长明显。2023年期间费用率为9.0％,同比下降0.5pct。2023Q4期间费用率为8.6％,同比下降0.7pct,环比基本持平,产品销量持续摊薄当期费用,未来费用率水平有望持续降低。2023年归母净利润8.91亿元,同比增长27.6％,扣非后归母为8.55亿元,同比增长36.8％。业绩表现略低于业绩预告中枢原因主要原因有二:(1)营收低于预期值导致业绩下降,(2)政府补贴等其他收益同比下降。

   产品迭代稳步推进,产能扩张增强竞争能力

   公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利,新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债,拟募集资金28.3亿元,主要用于2-3年期的新产线的建设。其中,年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能,产能扩张有望逐步转化。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元,同比增速分别为33.9％/30.0％/27.5％,归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元,同比增速分别为32.8％/33.8％/30.0％,EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰,产能释放节奏明确,参照可比公司估值,我们给予公司2024年30倍PE,目标价82.03元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。