晨光股份(603899):传统零售变革之年经营质量提升,多条成长曲线开始发力-2023A年报点评

事件描述

   公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润233.51/15.27/13.98亿元,同增17％/19％/21％;其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润74.92/4.33/4.02亿元,同增20％/25％/28％。

   公司2023年度计划分红总额7.74亿元(含税),分红比例50.74％。公司2024年计划实现营收275亿元,同增18％。2023Q4经营性净现金流12.69亿元,同比+205％。

   事件评论

   2023年校边店渠道恢复增长,单店质量提升,精品文创增长拉动产品均价提升,传统业务净利率提升;零售大店扭亏为盈,首次实现正盈利;公司正推动传统文具渠道向多元化转型,零售增速走出低谷。科力普收入在三季度阶段性降速后,四季度恢复20％+的增长,利润率震荡。海外市场的代理模式逐步理顺,目前主做非洲和东南亚市场,后续有望进一步扩展区域。同时,零售大店和安硕的利润率有望持续改善,带动利润弹性。

   传统核心业务:净利率保持较高水平,期待后续收入持续回暖。2023Q4分产品来看,书写工具收入4.15亿元,同增6.6％,毛利率45.29％(同比+2.8pcts);学生文具收入7.23亿元,同增5.2％,毛利率33.05％(同比+1.3pcts);办公文具收入11.48亿元,同增7.3％,毛利率29.84％(同比+0.7pct);2023Q4书写+学生+办公文具综合毛利率33.7％,同比/环比+1.2/-0.8pcts,环比略有下降主因四季度毛利率相对较低的办公文具收入占比上升(三季度大学汛背景下,毛利率较高的学生文具和书写工具收入占比高),2023Q4净利率预计环比略降但维持较高水平,同比显著改善。

   零售大店:收入延续高增,开店节奏影响净利率波动,期待九木持续发挥晨光品牌和产品升级的桥头堡作用,同时贡献更多利润增量。2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4零售大店收入增速分别为13％/77％/51％/81％,线下客流回升带动收入同比高增,2023年实现净利润2291万元(其中,九木杂物社净利润约为2573万元),首个年度实现正盈利。截至2023年末,九木杂物社618家(直营417家,加盟201家),晨光生活馆41家,九木杂物社2023H1/2023H2净利润约为1743/830万元,新开店42/87家,预计受开店节奏影响,九木下半年净利率环比下降。

   科力普:收入环比提速,利润率有待改善。2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4收入增速为23％/27％/12％/25％,三季度收入阶段性降速,四季度恢复,预期后续维持较快增长;科力普仍具备较大的成长空间,不过在规模持续扩张背景下,为保持良好的现金流,公司主动降低直营比例,提升落地服务商比例,导致毛利率、净利率均有所下降,2023年科力普实现净利润4亿元,净利率3.0％(同比-0.4pct),毛利率7.2％(同比-1.2pcts)。

   看好公司未来多条成长曲线均衡发展:传统零售业务持续复苏可期;零售大店有较大扩张潜力,实现盈利后的价值更加凸显;科力普虽降速至20％左右,但仍处于"大行业,小公司"的成长行业;海外市场,针对非洲和东南亚地区的代理模式逐步理顺,后续有望进一步扩展区域。预计公司2024-2026年归母净利润为18.0/20.5/23.5亿元,对应PE为19/16/14倍。

   风险提示

   1、终端需求恢复不及预期;2、传统主业收入增速和利润率低于预期。