中国中车(601766):业绩符合预期,铁路装备板块有望保持稳健增长-点评报告

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元,同比增长14.24％,业绩符合预期

   2023年实现扣非归母净利润91.06亿元,同比增长14.24％,业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元,同比增长5.08％;实现归母净利润117.12亿元,同比增长0.50％;扣非归母净利91.06亿元,同比增长14.24％,业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元,同比增长4.41％;归母净利润55.6亿元,同比下降1.18％;扣非归母净利41.59亿元,同比增长10.91％。

   盈利能力基本稳定,销售、研发费率小幅上升:2023年公司整体毛利率22.27％(+1.05PCT),净利率6.22％(-0.22PCT)。其中,铁路装备业务毛利率25.27％(+0.77PCT),城轨与城市基础设施业务毛利率21.29％(+0.56PCT),新产业业务毛利率19.14％(+1.51PCT),现代服务业务毛利率23.53％(-2.20PCT)。2023年公司期间费率15.92％(+0.71PCT)。销售费率3.92％(+0.46PCT),管理费率5.96％(-0.05PCT),财务费率-0.09％(+0.06PCT),研发费率6.13％(+0.24PCT),销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。

   受益轨交复苏,铁路装备业务表现亮眼,动车组和客车收入大幅增长

   受益轨交复苏,铁路装备业务表现亮眼,动车组和客车收入大幅增长铁路装备:2023年实现营收981.91亿元(同比+18.05％),其中:动车组收入418.29亿元(同比+43.39％),机车收入279.85亿元(同比+1.59％),货车收入186.78亿元(同比-7.67％),客车收入96.99亿元(同比+55.68％),铁路装备修理改装业务收入333.71亿元(同比+7.62％)。城轨与城市基础设施:2023年实现营收503.34亿元(同比-9.68％),该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降,2023年城轨车辆收入为402.37亿元(同比-15.84％)。新产业:2023年营收806.24亿元(同比+4.56％),主要系储能设备和通用零部件收入增加,其中,风电业务营收309.98亿元(同比+0.5％)。现代服务业:2023年营收51.12亿元(同比-26.12％),收入下降主要系物流业务减少。

   新签订单:公司2023年新签订单2986亿元,同比增长7％;期末在手订单2703亿元,同比增长8％。

   动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新,看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量,根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同,高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高,动车组需求良好,预计24年招标数量超过23年,或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新,老旧机车替换率先启动,有望贡献业绩增量。

   盈利预测与估值

   铁路装备2023-2025年景气向上,预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元,同比增长14.45％、11.54％、12.34％,复合增速12.77％,对应PE为15、13、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)动车组招标低于预期;2)铁路新线投产低于预期;3)老旧机车替换低于预期;4)新产业发展低于预期。