海信视像(600060):份额提升+品牌升级逻辑持续兑现,新显示新业务各有亮点-公司点评报告

2024年3月29日,海信视像发布2023年年报。

   四季度收入业绩贴近前期业绩快报上限。公司2023年实现营业收入536亿元,同比增长17.2％,其中实现主营业务收入484亿元,同比增长19.3％,实现归母净利润21.0亿元,同比增长24.8％。公司本次拟对全体股东派发现金红利0.8053元(含税),对应分红率约为50％,以3月29日收盘价23.91元为基准,分红收益率约为3.4％。

   单Q4来看,我们推算公司单季度实现营业收入144亿元,同比增长8.8％,其中实现主营业务收入130亿元,同比增长15.0％,实现归母净利润4.7亿元,同比下滑18.2％。

   分业务看:1)智慧显示终端,公司全年智慧显示终端业务实现收入413亿元,同比增长17.0％,其中单下半年实现收入223亿元,同比增长14.9％。公司2023年持续推动全球范围内份额提升+品牌升级,据奥维睿沃统计,2023年海信系电视全球出货量份额达13.2％,同比稳步提升1.2pct,稳居第二;高端化方面,公司大屏化进程引领行业,据奥维睿沃数据,公司2023年全球/国内75英寸及以上市场销售额份额分别达30.5％/54.2％,同比分别提升9.4pct/15.8pct,叠加ULEDX/ULED系列带动下的高端化升级,推动公司在中国/美国/加拿大/墨西哥/德国/意大利/英国/日本等重点市场品牌价格指数分别提升1～6个点,向"高端出海"的战略目标稳步推进;2)新显示新业务,公司全年新显示新业务实现收入65亿元,同比增长40.6％,其中单下半年实现收入36亿元,同比增长55.5％,环比上半年大幅加速。其中:①激光显示,2023年公司持续完善产品矩阵,超高端推出全球首款8K超高清激光电视,并通过可折叠技术解决抗光屏入户问题后推出全球首款120英寸可折叠激光电视,入门款L5G下探至8000元价格带,同时在车载激光显示领域进行技术布局,完成激光全息AR-HUD及车内激光投影显示样机开发,积极推动激光技术全场景应用落地;②芯片,信芯微公司稳步拓展,拟通过IPO进一步推动市场化 运营,打开发展空间,同时公司通过控股乾照光电进入LED芯片领域,乾照光电拥有行业内高稀缺性的红光MiniLED芯片产能,并全面布局包括照明、背光、直显、不可见光等在内的一系列产品布局,公司入主后帮助乾照光电在打开业务空间的同时,通过降本增效提升经营效率,据乾照光电2023年年报,全年乾照收入同比大幅增长41％,盈利端通过期间费用率的大幅优化,在行业竞争大幅加剧的市场环境下实现扭亏为盈。海信视像控股乾照光电后,实现在MLED及激光显示等下一代显示技术领域技术及产业的全面领先布局,同时有望通过MiniLED显示屏技术推动海信商显全球化自主品牌发展。3)分地区看,公司全年内销/外销收入分别同比增长18％/20％,其中单H2分别同比增长19％/19％,全年海外业务收入占比同比提升0.5pct至51.1％。

   面板涨价盈利暂承压。公司四季度毛利率同比下滑2.6％至16.8％,我们认为主要原因是四季度面板价格大幅上涨,根据HIS数据,四季度主要尺寸面板价格同比涨幅均在25％以上,其中50英寸及以上面板价格同比增幅更是在50％以上,考虑到面板仍是黑电成本中占比最大的核心元器件,我们推测面板涨价对公司短期毛利率产生较大冲击。费用端,四季度公司期间费用率为13.9％,同比优化0.3pct,其中销售费用率同比大幅降低0.8pct,降本增效效果显著,管理/研发/财务费用率分别同比小幅增加0.3/0.2/0.1pct。此外,公司四季度其他收益同比大幅增长8583万元,约正向影响经营费用率0.6pct,所得税费用同比减少约1.0亿元,约正向影响经营利润率0.8pcgt。综合下来,公司四季度净利率同比小幅下滑0.7pct至4.4％,归母净利率同比下滑1.1pct至3.2％。现金流方面,公司四季度经营性现金流净额同比大幅减少52％,变化主要来自购买商品、接受劳务支付的现金同比增长32％,我们推测主要原因为原材料和在产品价值增加所致,但净现比依旧维持在0.87,整体盈利质量仍维持在较高水平。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年收入分别为588亿元、648亿元及711亿元,同比分别增长10％,预计归母净利润分别为24.1亿元、27.8亿元及31.9亿元,同比分别增长15％,对应PE分别为12.9倍、11.2倍及9.8倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨。