中联重科(000157):海外收入增长强劲,各产品线毛利率全面提升

事件:公司发布23年年报,全年实现营收470.75亿元,同比增长13.08％,归母净利润35.06亿元,同比增长52.04％,扣非后归母净利润27.08亿元,同比增长109.51％;业绩表现符合市场预期。

   投资要点:土方机械展现出增长潜力,海外继续保持高增速。1)分行业看:工程机械收入444.86亿,同比增长14.09％(其中,起重机械收入192.91亿,同比增长1.64％,混凝土机械收入85.98亿,同比增长1.63％,土方机械收入66.48亿,同比增长89.32％,高空机械收入57.07亿,同比增长24.16％);农业机械收入20.92亿,同比下降2.19％;2)分区域看:国内收入291.70亿,同比下降7.81％,海外收入179.05亿,同比增长79.20％。

   各产品线毛利率全面提升。1)毛利率:23年毛利率27.54％,同比增长5.71pct。分产品看:起重机械毛利率31.04％,同比提升8.13pct;混凝土机械毛利率22.92％,同比提升1.89pct;土方机械毛利率27.93％,同比提升4.46pct;高空机械毛利率22.66％,同比提升1.85pct;农业机械毛利率11.74％,同比提升7.31pct;分区域看:国内毛利率24.66％,同比提升2.89pct;海外毛利率32.23％,同比提升10.21pct;2)净利率:23年净利率8.01％,同比提升2.28pct;3)费用率:23年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.56％/4.04％/7.31％/-0.55％,分别同比+1.23/+0.26/+1.29/+0.09pct。

   优势产品市场地位持续领先,新兴潜力业务加速发展。1)优势产品:混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产业的市场地位稳中有升。混凝土机械:长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一,搅拌车市场份额保持行业第二;起重机械:25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一,500吨及以上履带起重机位居行业第一,重庆随车吊工厂建设全面启动;建筑起重机械:销售规模稳居全球第一,R代塔机形成市场的规模覆盖。大塔产品取得突破性发展,R20000-720、R6600-240、R8000-320、R4300-200等大塔产品批量交付。2)潜力业务:土方机械:拓展中大型挖掘机产品型谱覆盖,加速完善电动产品型谱系列,快速推进75吨以上超大挖新品开发、产品迭代升级与市场布局;

   中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长,市场份额位居行业前列,海外销售规模同比增长超过100％;矿山机械:专注露天矿山市场,销售规模接近8亿元,同比增长140％。

   维持24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为44.51、58.35、71.48亿元,当前股价对应24-26年PE为16、12、10倍,考虑到公司竞争力及盈利水平持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。(注:文中数据均来自公司公告。)