中国中车(601766):铁路装备板块表现亮眼,公司盈利水平继续提升

事件:公司发布23年年报,全年实现营收2342.62亿,同比增长5.08％,归母净利润117.12亿,同比增长0.50％,扣非后归母净利润91.06亿,同比增长14.24％。扣非后净利润略超预期。

   投资要点:铁路装备表现突出,动车组增速亮眼。1)分板块收入:铁路装备981.91亿,yoy+18.05％(其中,动车组418.29亿,yoy+43.38％,机车279.85亿,yoy+1.59％,客车96.99亿,yoy+55.68％,货车186.78亿,yoy-7.67％),铁路装备维修收入333.71亿元,yoy+7.62％,占铁路装备收入的33.99％;城轨503.34亿,yoy-9.68％(其中,车辆收入402.37亿,yoy-15.84％);新产业806.24亿,yoy+4.56％(其中,风电309.98亿,yoy+0.50％);现代服务51.12亿,yoy-26.12％;2)分区域收入:国内市场2065.29亿,yoy+4.01％,海外277.33亿,yoy+13.75％。

   毛利率、扣非净利率稳步提升。1)毛利率:23年整体毛利率22.27％,+1.05pct。分板块看:铁路装备25.27％,+0.77pct,城轨21.29％,+0.56pct,新产业19.14％,+1.51pct,现代服务23.53％,-2.20pct;2)净利率:23年净利率6.22％,-0.22pct,扣非后净利率3.89％,+0.31pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为3.92％/5.96％/6.13％/-0.09％,分别同比+0.46/-0.05/+0.24/+0.06pct。

   新签及在手订单充足。2023年,公司新签订单约2986亿元,yoy+6.99％,其中国际业务新签订单约584亿元,yoy14.73％;期末在手订单约2703亿元,yoy+8.08％,其中国际业务在手订单约1127亿元,yoy+13.95％。

   需求驱动+政策引导,铁路装备板块向上趋势有望延续。1)新增需求:"十四五"最后两年铁路建设提速,客运量恢复后车辆需要加密;2)更新需求:动车组高级修有望迎来高峰期,24年上半年招标量已超23年全年;3)政策引导:中央推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新,国家铁路局表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。

   下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。考虑到地方债务压力较大导致城轨投资有所放缓,我们下调24-25年盈利预测,同时新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92亿(原24-25年盈利预测为147.83、167.05亿元)。目前股价对应24-26年PE分别为15、13、12X,相比于同行业可比公司时代电气(24年20X)公司估值仍然较低,因此维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险等。