九阳股份(002242):面临行业人货场变化挑战,经营持续调整

2023年业绩低于我们预期,主要由于内销收入下行及利润结构变动公司公布2023年业绩:2023年营收96.13亿元,同比-5.54％;归母净利润3.89亿元,同比-26.5％;扣非后归母净利润3.53亿元,同比-35.5％。

   对应4Q23营收28.32亿元,同比-12.9％;归母净利润0.26亿元,同比+2.5％;扣非后归母净利润0.14亿元,同比-83.9％。

   公司业绩低于我们预期,主要由于行业景气度低、竞争加剧及公司渠道调整导致内销收入下滑、利润承压。2023年分红率29.4％,低于之前水平。2023年毛利率/归母净利率同比分别-3.2ppt/-1.2ppt至25.9％/4.0％,主要由于外销占比提升。

   小家电行业面临"人货场"变化:1)中国小家电行业中,厨房类市场趋于成熟,清洁类、个护类处于成长期。公司正从舒适区向不熟悉的品类拓展。

   2)消费者结构发生变化,年轻独居群体占比提升,产品设计需相应调整。

   3)小家电以线上销售为主,具有流量多变、各平台规则不一的特点,且目前激烈竞争环境下销售成本高,对小家电行业营销ROI产生负面影响。

   九阳业务调整:1)受上述调整影响,九阳业绩2021-2023年经历连续三年调整。4Q23公司内销渠道去库存,全年内销收入同比-16.7％。公司优势品类,如破壁机、空气炸锅等市场需求弱,公司力推的中高端产品线太空系列、漫生活系列在性价比消费的背景下,需求增长也逊色于此前消费升级的市场背景时期。2)公司在清洁电器、个护小家电方面的推广还有待改善。

   公司Shark中国团队在清洁电器领域已有一定积累,收购甲壳虫智能后公司将继续加强清洁电器板块能力。我们亦期待后续效果。

   中国家电产业全球化趋势明确:1)九阳以向关联公司供货的方式参与到中国家电产业全球化趋势中。2023年公司外销收入22.39亿元,同比+68.8％;全年外销收入占比同比+10ppt至23％,成为业绩重要增量。2)市场亦期待九阳自主品牌更好的参与到全球化趋势中。

   发展趋势公司需对小家电"人货场"变化下的新消费形势做出更多应对。出口方面已取得显著效果,但我们认为仍需考虑自主品牌方式出海,提升盈利能力。

   盈利预测与估值由于内销仍未见明确拐点,我们下调2024年盈利预测12％至5.50亿元,引入2025年盈利预测5.85亿元。当前股价对应14.6倍/13.7倍2024/2025年市盈率。公司作为老牌小家电龙头,在行业波动中具备调整能力,维持跑赢行业评级。由于盈利承压及分红率下行,我们下调目标价20％至14.09元,对应19.7倍2024年市盈率和18.5倍2025年市盈率,有35％的上行空间。

   风险内销需求不足风险,外销订单波动风险,分红率偏低风险。