华兰疫苗(301207):流感疫苗需求修复,期待新品放量-年报点评

2023收入、扣非净利同比+32％、68％

   公司公告2023实现收入、归母净利、扣非净利分别为24.1、8.6、7.6亿元,同比+32％、+65.5％、+67.8％,其中4Q23收入、归母净利、扣非净利同比+160％、+1442％、+8755％,主因流感疫苗接种需求修复。基于流感疫苗接种需求修复,我们预计公司2024-26年归母净利润10.7/13.4/16.8亿元(+25/25/25％yoy)。我们给予公司24年PE估值16x(可比公司Wind一致预期PE估值均值为16x),目标价28.60元,维持"买入"评级。

   流感疫苗:需求显著复苏,接种率有望温和上行

   2023年公司流感疫苗收入24.0亿元,同比增长32％,销量超1900万支、同比增长超30％,我们预计24年流感疫苗销量有望超2300万支:1)流感疫苗接种具有严格季节性,而过往三年流感接种季均受到不同外部因素影响(2021年新冠疫苗接种、22年防控政策优化、23年流感流行度提升),我们认为伴随扰动消除未来流感疫苗接种有望恢复常态;2)公司流感疫苗产能、市占率均为行业领先;3)2022～2023我国流感疫苗总体接种率～3％,相较于美国(～50％)仍有较大提升空间。

   新品有望贡献增量,在研管线不断推进

   1)Vero细胞狂苗、破伤风疫苗2M23获批,23年分别获得批签发8、1批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗23年重点推进各地招标准入,未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种;2)后续管线:MenAC已完成III期临床试验,我们预计有望于2024年报产,DTaP预计24年开展III期临床;新增重组带疱疫苗临床前开发项目;3)公司建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段。

   净利率因费用优化及减值下降而提升,股权激励激发内生活力

   1)2023年毛利率持平,销售/管理/研发费用率同比+2.1/-2.3/-3.6pct,净利率提升7.2pct;2)公司对流感疫苗库存计提资产减值损失～0.95亿元(2022年1.5亿元);3)经营现金流同比增长208％至8.9亿,主因疫苗销量增长。

   4)公司股权激励业绩考核目标为以2021年为基准,2023～25年扣非净利增长率不低于40％/80％/100％,即23～25年扣非净利8.2/10.5/11.7亿元。

   我们认为公司股权激励覆盖主要核心骨干,有助于激发内生活力。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。