华菱钢铁(000932):竞争优势持续显现,税前利润率是行业均值的6.7倍,股息率达4.4％-2023年年报点评

要点

   事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入1638.97亿元,同比-2.50％,归母净利润50.79亿元,同比-20.38％,业绩稳居行业头部。2019-2023年连续五年利润总额在26家A股钢铁上市公司中排名第二。

   行业盈利处于周期底部,公司ROE仍超过10％。2022年、2023年我国黑色金属冶炼与压延加工业税前利润率分别为0.42％、0.68％,而华菱钢铁税前利润率达到5.14％、4.55％,2023年华菱钢铁税前利润率是行业均值的6.69倍,显示在行业微利的背景下,华菱钢铁盈利持续优异,2017-2023年,公司最低ROE为10.30％(对应资产负债率为51.70％)、最低ROIC为8.00％,充分显现了公司的竞争力。

   2023年公司拟分红比例达到31.29％,创近4年新高水平:2023年公司拟派发现金红利15.89亿元,占比达到31.29％,创近4年新高水平,按2024年3月29日收盘价计算,股息率可以达到4.35％。

   产品结构进一步优化、重要子公司高利润有强化。(1)2023年公司重点品种钢销量1683万吨,占全部钢材销量的比重为63％,较2022年提升3个百分点。

   其中汽车钢同比+13％至329万吨、电工钢同比+12.16％至166万吨、造船与海工钢同比+12.66％至178万吨;(2)2023年,子公司华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元,同比分别增长20.46％、49.76％,续创历史最好水平。

   四季度业绩基本符合预期。2023年第四季度,公司实现营业收入440.55亿元,同比+0.79％,环比+8.59％;归母净利润9.74亿元,同比-21.96％,环比-36.63％;

   业绩有所下滑,主要是同步于行业趋势,环比降幅基本符合预期。

   进一步健全"硬约束、强激励"机制。根据公司年报数据,2023年公司有18名中层管理人员因业绩不佳被调整,且公司选拔干部注重实际,80后年轻中层干部占比达45％。

   盈利预测、估值与评级:考虑到钢铁行业最新的变化,故分别下调2024-2025年公司归母净利润预测10.88％、3.14％至53.45、60.21亿元,并新增2026年归母净利润预测为68.49亿元,华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业,竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化,目前PE、PB估值均较低,维持公司"增持"评级。

   风险提示:原材料价格维持高位;钢材下游需求回落超预期。