晨光股份(603899):核心主业稳健前行,新业务快速成长-年报点评

23年营收同增16.78％,归母净利同增19.05％,维持"增持"评级晨光股份发布年报,23年实现营收233.51亿元(yoy+16.78％),归母净利15.27亿元(yoy+19.05％),低于我们此前预期(16.32亿元),扣非净利13.98亿元(yoy+21.0％)。其中Q4实现营收74.92亿元(yoy+19.54％),归母净利4.33亿元(yoy+24.62％)。23年公司传统核心业务稳健前行,零售大店/科力普等新业务快速扩张,带动收入与利润稳增。考虑到需求有待进一步复苏,我们略下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为18.23/21.54/25.22亿元(24-25年前值分别为19.37/22.97亿元),对应EPS分别为1.97/2.32/2.72元。参照可比公司24年Wind一致预期PE均值为23倍,考虑公司传统业务渠道及品牌优势突出,新业务快速扩张,给予公司24年25倍PE,目标价49.25元(前值49.28元),维持"增持"评级。

   传统核心业务收入稳健前行,零售大店及科力普业务快速成长分业务看:1)23年传统核心业务收入同增7.55％至91.36亿元,公司产品开发减量提质,提高单款上柜率和销售贡献,核心业务实现稳步增长;同时积极开拓线上渠道,23年晨光科技营收同增30％至8.57亿元;2)科力普方面持续开拓央企/政府/金融/MRO领域客户,平台管理能力持续提升,23年营收同增21.75％至133.07亿元,净利率同比略降0.4pct至3.0％;零售大店方面,伴随客流恢复+运营能力提升,23年营收同增51％至13.35亿元,净利率1.7％实现扭亏;其中九木杂物社营收同增52％至12.40亿元,截至23年底公司九木直营/加盟门店分别净增80/49家至417/201家。

   各品类收入稳增,文具及工具类业务毛利率同比修复分产品看,23年学生文具营收同增8.58％至34.66亿元,毛利率同比提升1.58pct至34.03％;办公文具营收同增8.91％至35.11亿元,毛利率同比提升1.31pct至27.64％;书写工具营收同增4.83％至22.73亿元,毛利率同比提升2.35pct至41.94％。此外,23年办公直销营收同增21.75％至133.07亿元,毛利率同比下降1.20pct至7.15％。

   23年期间费用率同降0.81pct,现金流表现良好23年销售毛利率同比-0.50pct至18.9％,我们判断主要系业务结构变化所致;23年期间费用率同比-0.81pct至10.7％,其中销售费用率同比-0.15pct至6.6％,管理+研发费用率同比-0.63pct至4.3％,财务费用率同比-0.03ct至-0.2％,主要系利息收入增加所致。23年经营性净现金流同增93.57％至26.17亿元,主要系23年销售资金回笼增长所致。

   风险提示:终端需求不及预期,双减政策影响,新业务开拓不及预期。