江河集团(601886):23Q4扣非净利润高增,BIPV+重返海外硕果累累-公司点评报告

事件概述:公司公布2023年年报,实现营收209.54亿元,同比+16.05％;归母净利6.72亿元,同比+36.89％;扣非归母净利6.94亿元,同比+142.13％。其中,2023Q4实现营收68.39亿元,同比+18.75％;归母净利2.73亿元,同比+565.85％;扣非归母净利3.08亿元,同比+3.04亿元,势头强劲。公司实现经营活动现金流量净额8.61亿元,同比转正。

   23Q4利润大幅增加,订单持续稳增行稳致远。全年营收单季度拆开看,23Q1-Q4同比+3.98％/+21.91％/+15.58％/+18.75％;归母净利拆开看23Q1-Q4同比+80.22％/13.16％/56.38％/565.85％,23Q4同比高增,业绩进入收获期,分板块来看,建筑装饰服务(幕墙+装饰业务)、医疗健康业务占营收比分别为91.79％/8.17％,分别实现营收199.00亿元/10.53亿元,同比+16.47％/+9.51％;毛利率16.60％/27.94％,同比+0.47pct/+2.11pct,两项业务毛利率均有所提升,我们认为主要得益于高附加值BIPV业务的逐渐放量,进而带动整体毛利率提升。从新签订单来看,建筑装饰业务新签订单258.4亿元,同比+10％,其中幕墙及光伏建筑业务新签订单171.8亿元,同比+21％。公司在手订单334亿元,为全年营收的1.59倍,公司全年新增订单总量稳居行业首位。我们认为公司在行业下行期能够逆势增长,并且新签订单增长仍在持续,实属难能可贵,体现行业向细分赛道龙头企业集中,我们判断行业出清基本进入尾声,行业的竞争优化背景下202年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元,为将来业绩垫定基础。

   第二增长曲线BIPV持续突破,海外市场重新开花结果。全年实现收入7.04亿元(2022年仅1.7亿元),同比+309.30％,按照2022年年报,公司在BIPV业务的毛利率为25.2％,远高于传统幕墙业务;2023年累计承接BIPV订单约13.7亿元,同比+60.42％。标杆项目方面,公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。公司湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于2023年6月投产,可提供个性化+定制化的光伏组件产品设计及产品供应,为国内首家面向城镇建筑提供"设计+产品生产"的定制化光伏组件企业,目前组件工厂不仅承接内部订单,也逐渐承接外部客户订单;我们认为BIPV渗透率提升有望助推公司第二增长曲线。公司境内、中国港澳台及海外实现营收158.67/22.60/28.25亿元,同比+12.27％/-13.07％/+115.11％,海外市场同比实现高增。公司成立海外事业部,将在当前新加坡、马来西亚等泛东南亚国家和地区基础上,拓展印度尼西亚、泰国、越南等新兴市场,重返澳洲、中东等国际市场。

   盈利能力明显改善,现金流大幅好转。公司净利率3.55％,同比+0.52pct,盈利能力明显改善。销售回款210.10亿元,收现比100.27％;经营现金流8.61亿元,同比转正,其中2023Q1-Q4为-10.50/-2.01/0.39/20.74亿元,经营现金流净额较同期实现大幅好转。费用率10.38％,同比-1.29pct,其中公司销售/管理/财务费用2.69/11.42/1.46亿元,同比+15.48％/-2.97/-15.82％,三证研报发给得息术份限司版归西券有请转。

   费占营收7.43％;公司费用率显著下降,降本增效取得可观进展。公司研发费用6.19亿元,占营收2.96％,同比+0.05pct。2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73％,对应股息率为3.3％。

   投资建议

   考虑到公司的盈利能力持续提升,宏观环境仍有较大不确定性,我们下调收入预测,维持2024-25年净利润预测,预计收入246.42/280.10亿元(原255.63/282.91亿元),归母净利润8.10/10.38亿元,新增2026年收入和净利润预测,分别为312.97/12.24亿元;预测2024-26EPS0.71/0.92/1.08元,对应3月29日6.36元收盘价8.90/6.94/5.89xPE。维持"买入"评级。

   风险提示

   需求不及预期,成本高于预期,异型光伏组件投产不及预期,公司21年4月公告收到上交所监管工作函,系统性风险。