正海磁材(300224):磁材持续放量,公司稳健前行-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营收58.74亿,同比-7.05％,归母净利4.48亿,同比+10.74％,扣非净利3.85亿,同比+0.34％。

   公司磁材板块表现稳健,电机业务继续减亏。1)磁材继续放量,汽车领域尤其是电车磁材延续高增。随南通基地产能释放,公司2023年出货量继续扩张,公司钕铁硼永磁材料产量／销量分别为1.75/1.72万吨,同比+12.7％/12.2％,钕铁硼永磁材料组件产量／销量分别为444/405万件,同比分别+385％/+480％,其中供汽车行业的高性能钕铁硼永磁材料销量达1.13万吨,同比+19.2％,节能和新能源汽车驱动电机磁体销量449万台套,同比+2g％,增速相对更快。2)2023年稀土永磁产业链价格下滑导致营收略降,但公司盈利能力仍维持稳定:受下游需求相对疲软影响,2023年稀土价格指数同比一18.4％,钕铁硼价格一同回落,导致公司在出货量增长的情况下磁材营收同比-7.1％,不过公司磁材毛利率仍达18.1％,仅较2022年下滑0.7pct,也反映了公司始终保持着良好的行业竞争地位和客户关系,进而充分保障了自身盈利能力。3)上海大郡电机业务亏损额进一步缩窄:2023年公司新能车电机驱动系统产量／销量分别为2.25/2.27万台,同比分别一13.7％／+2.4％,受市场因素影响,上海大郡电机业务全年仍亏损-3728万,但同比减亏40％。

   公司钕铁硼有望持续放量,且技术积淀深厚、产品结构优势凸显。1)产能顺势扩张:公司产能有望在2026年前扩至3.6万吨(东西厂区1万吨+福海厂区0.8万吨+南通基地1.8万吨),未来产销或持续放量。2)技术积淀深厚:目前公司晶粒优化技术(TOPS)相关产品覆盖率达到90％;重稀土扩散技术(THRED)覆盖率超过80％;超轻稀土磁体销量同比增长190％,在公司磁体产品销量的占比接近10％,3)产品结构更优:公司已全面切入世界主流车企的供应链,公司下游客户中汽车市场占比约70％(其中节能与新能车占比约50％),而电车磁材具备更好的放量环境、盈利水平和顺价能力。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润5.6/6.9/8.3亿,考虑到稀土永磁高成长+公司产能稳步扩张,继续给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险。