山东黄金(600547):金价持续上攻,金矿巨头业绩爆发-2023年年报点评

事件:2023年公司实现营业收入592.75亿元,同比增长17.83％,归母

   净利润23.28亿元,同比增长86.57％,扣非净利22.13亿,同比+69.47％。

   公司生产经营稳健,受益于金价上涨,2023年业绩弹性显著。1)产销

   稳健增长:2023年公司自产金产量41.8吨,同比+8.3％,增量主要源于:

   三山岛＆西和中宝＆金洲公司产能提升(+0.6吨)、玲珑金矿东风矿区

   2023年1月复产(+0.8吨)、贝拉德罗金矿采剥量增加及难选冶矿石减

   少(+0.4吨)、银泰黄金产量23H2部分并表(+2.5吨)。此外,公司2023

   年自产金销量为39.6吨,同比+2.3％(销<产),公司期末自产金库存量

   还有3.45吨,同比+2.75吨。2)金价上涨,采选成本稳定,公司盈利能

   力大增:2023年公司矿产金售价约为451元／克,同比+59元／克;矿产

   金成本约为230元／克,同比仅略上升8元／克,主要受益于公司精细化

   运营管控,2023年公司地下矿山原矿入选品位1.88克／吨,同比提高

   2.17％;采矿损失率4.82％,下降0.36个百分点;矿石贫化率5.75％,

   下降0.04个百分点;选矿回收率92.96％与2022年持平(不合银泰);

   最终公司单位毛利约为221元／克,同比+51元／克,盈利能力明显提升。

   未来公司金矿产能扩张仍在持续中,收购西岭金矿保障长远发展:1)

   2024年公司黄金产量计划不低于47吨,未来公司产量有望持续增长。

   目前公司正在重点加快三山岛副井、盲服务井,焦家金矿朱郭李家主井、

   明混合并,新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度,提速加纳卡蒂诺项

   目建设投产,推进玲珑金矿玲珑矿区＆东风矿区深部、归来庄金矿、莱

   西公司山后金矿扩界等工作,推动权证办理实现新突破,预计未来产量

   有望持续扩张。2)收购西岭大幅扩充资源量:公司全年完成探矿工程量

   48万米,探矿新增金金属量36.6吨,截至2023年末,公司权益金金属

   资源量／储量分别为1283/455吨:2024年1月公司收购向集团收购西岭

   金矿,资源量高达592吨,平均品位4.02g/t,收购后将大幅扩充公司资

   源储备,保障公司中长期发展。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润40.4/53.8/70.1

   亿,考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产,给予公司"增持"评级。

   风险提示:美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期。