正海磁材(300224):盈利能力稳定,凸显公司竞争力-公司点评

事件:正海磁材发布23年年报,2023年实现营业收入58.74亿元,同比-7.0％;实现归母净利润4.48亿元,同比+10.7％;扣非净利润3.85亿元,同比+0.3％。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元,同比-29.24％,环比-15.16％;实现归母净利润0.80亿元,同比-19.33％,环比-36.90％;实现扣非净利润0.31亿元,同比-65.24％,环比-74.15％。业绩符合预期。

   23年业绩稳中有升,凸显公司竞争优势:

   1)量:2023年公司磁材毛坯产量18600吨(yoy+16％),磁材直接销量17178吨(yoy+12.16％),永磁材料组件销售404.70万件(yoy+479.68％);2)价:23年稀土价格大幅下行,金属镨钕均价为65.14万元/吨,同比下降35.64％,原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨;3)盈利:23年磁材业务毛利率18.05％,同比增加3.70pcts,单吨毛利为5.7万元/吨,单吨净利2.7万元/吨,单吨盈利保持相对稳定,行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。

   上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势,上海大郡以"提效、降本、打基础"为目标,为客户提供优质产品与技术服务,2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台,销量2.27万台,同比增长2.39％,报告期内实现营业收入1.04亿元,同比增长14.24％,亏损收窄至0.37亿元(2022年亏损0.62亿元)。

   新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90％,2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机,同比增长29％。23年汽车行业磁材产量11874吨(yoy+22.11％),销量11315吨(yoy+19.23％),汽车领域销量占比进一步提升至62％左右。

   磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成,公司当前已具备磁材产能30000吨(东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨),东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率,南通基地仍处于产能爬坡放量阶段,三期6000吨预计2026年前全部达产,届时公司总产能将达到36000吨。

   盈利预测及投资建议:考虑到行业竞争格局加剧,我们下调2024-2026年磁材出货量(毛坯口径)分别为23000、28000、32000吨,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿(23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元),按照3月29日收盘91.95亿市值,对应PE分别为16.4、13.4、11.4X,维持公司"买入"评级。

   风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。