长虹美菱(000521):历史新阶段有望开启-23年报点评

公司发布2023年业绩:

   23Q4:收入50.8亿(+5％),归母2.4亿(+194％),扣非2.4亿(+870％)。

   23年:营收242亿(+20％),归母7.4亿(+203％),扣非7.5亿(+629％)。

   分红:拟每股派息0.3元,对应分红率42％(上年38％)。

   收入分析:H1看空调,H2看冰洗

   23年:Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同增25％/26％/23％/5％,归母净利率分别为2.1％/3.6％/2.1％/4.6％,Q4收入虽有降速,但扣非净利率创3年新高,经营质量显著提升。

   空调:全年收入占比48％,收入同比+18％,23H1/H2分别同比+30％/+3％。根据产业在线数据,Q4公司内销/外销增速分别为-18％/+66％,我们分析空调内销β趋弱是影响公司Q4收入的核心。

   冰箱:全年收入占比38％,收入同比+19％,23H1/H2分别同比+19％/+18％,冰箱全年稳健,我们预计H2仍由出口驱动。

   洗衣机:全年收入占比6％,收入同比+76％,23H1/H2分别同比+42％/+114％,洗衣机环比提速,我们预计H2出口加速。

   盈利分析:外销冰洗、空调内外销贡献利润增量

   空调:23年内销/外销收入分别同比+16％/22％,净利率分别为2.9％/4.3％,皆同比提升+1pct,我们预计利润增量1亿+。

   冰箱:23年外销增速快于内销,毛利率+2pct,我们预计利润增量3亿+。

   洗衣机:毛利率同比-1.2pct,我们预计利润增量0.5亿左右。

   收入前瞻/现金流:同环比提升,余粮充足

   合同负债:合同负债高增,截至Q4末4.1亿,同环比各+13％/31％,展望后续余粮充足。

   现金流:23年经营现金流净额21亿,同比+42％,持续改善。

   投资建议:公司α核心在于"盈利+激励"我们的观点:

   我们认为公司α核心在于"盈利+激励":当前内外销毛利率仅14/13％、扣非净利率仅3％,对标同业皆有翻倍空间,20年改善开启,22内销向好23外销接力,管理换届后经营效率进一步释放,

   盈利预测:预计24-26年收入分别为281/310/341/亿元,对应增速分别为15.8％/10.5％/9.9％,归母净利润分别为9/10/11.5亿元,增速分别为22％/12％/13％,对应PE分别为11/9/8X,股息率4％,维持"买入"。

   风险提示

   行业景气度波动,竞争加剧,原材料价格大幅波动,汇率大幅波动。