皖通高速(600012):净利符合预期,维持高分红比例-年报点评

核心观点:23年报净利符合预期,拟按60％分红比例派息皖通高速发布年报,2023年实现营收66.3亿元(yoy+27％),归母净利16.6亿元(yoy+15％),扣非净利17.4亿元(yoy+22％)净利符合我们预期(17.0亿元)。净利增长主因:出行复苏、业绩低基数、路网变化偏正面。我们预计公司2024/25/-年归母净利为18.9/19.4/20.9亿元(前值:19.1/19.4/-亿元),主要考虑24年宣广改扩建期间车流量仍受影响。我们基于DCF估值法给予A股/H股目标价15.7元/14.5港元(前目标价为11.62元/11.18港元,基于DDM估值法)WACC采用6.41％/8.01％,我们认为DCF较DDM能更公允地反映留存资金再投资的回报。公司拟按60％分红比例派发2023年度股息0.601元/股,对应A股/H股股息率4.3/7.7％。维持"买入"。

   出行复苏驱动主要路段车流量回升受益于出行复苏,23年总通行费收入同比增长10％,较21年增长6％。其中,合宁路通行费(占总数34％)同比增长19％,较21年增长19％,相邻路段合六叶改扩建完工(22年底)、平行路段宁洛改扩建施工,促使车辆行驶合宁路。宁宣杭通行费(占7％)同比增长203％,较21年增长149％,受益于江苏段/浙江段在22年9月/12月建成贯通。岳武通行费(占4％)同比增长12％,较21年增长13％,主因无岳通车(23年10月)使岳武东延线全线贯通,预计在24年仍有影响。连霍/宁淮通行费(占7/3％)同比增长12/12％,较21年增长9/10％,体现为车流自然增长。

   宣广与广祠高速因改扩建收入下滑23年宣广/广祠通行费(占10/2％)同比下降22/15％,较21年下降37/29％,主因改扩建施工导致部分路段封闭、平行路G318改造后路况改善,预计该影响在24年仍持续。高界通行费(占22％)同比增长0.4％,较21年增长4％,无岳通车导致部分车辆分流,预计在24年仍有影响。安庆大桥通行费(占8％)同比增长4％,较21年持平,池州长江大桥开通产生分流影响。

   安徽交通REIT引起公允价值损益波动23年公路业务成本同比下降0.4％,其中折旧及摊销同比下降2.5％,付现成本同比增加3.1％。在经营杠杆支撑下,23年毛利润同比增长16％,较21年增长12％。23年经营活动现金流同比增长37％至26.5亿元,较21年增长27％。由于公募REITs市场波动较大,23年公司参股安徽交控REIT产生公允价值变动损失1.2亿元,再考虑分红投资收益0.42亿元后,对盈利的净拖累约0.8亿元。1Q24公募REITs市场回暖,我们预计1Q安徽交控REIT带来正贡献。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。