凯盛新能(600876):2023年业绩符合预期,看好2024年量利双增

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入65.95亿元,同比增长31.12％;归母净利润3.95亿元,同比-3.5％,对应每股盈利0.61元,符合我们预期。

   发展趋势公司听证会获批能力较强,产能持续扩张,盈利能力维持。产能方面,截至2023年底公司光伏玻璃产能为5270吨/天,同比增长约13％,全年产量为3.39亿平方米,同比增长65.40％。我们认为公司后续产能扩张确定性较强,主要由于公司获得听证会批复项目较多,我们统计公司自2022年至今共计获得批复项目容量为9600吨/天,占全部批复项目容量的14％,看好公司产能扩张支撑业务体量扩大。销售方面,2023年公司光伏玻璃销量为3.64亿平方米,同比增长58.98％,出货结构中双玻组件用2.0mm光伏玻璃出货量占比超过90％,领先同行。此外,公司2022年与天合光能及一道新能签订销售合同,合同截至期为2024年9-10月,订单充沛保证公司出货量持续提升,我们预期2024年公司出货量达到4.5亿平,同比增长22％。盈利方面,2023年面临纯碱、天然气等原燃料成本居于高位情况,公司光伏玻璃毛利率持稳,反映成本管控能力提升,光伏玻璃毛利率为11.7％,同比增长0.17个百分点,我们认为2024年受益于成本下降、玻璃价格提升,毛利率有望提升。

   行业供需格局改善,2024年有望实现量利双增。长期来看,我们认为政策对玻璃新增产能投放管控驱严,供给增速有望进一步放缓,全年供需格局向好,且双玻渗透率进一步提升利好玻璃需求量增长,我们测算若单月组件排产超过55GW,则玻璃或将供应紧张。短期来看,3月下游组件排产环比提升约50％,光伏玻璃需求景气度较高,库存天数处于快速下降通道,目前行业平均库存天数约为20天,较春节后库存天数高点(30天)降幅较大。

   我们认为在成本下降情况下玻璃价格能够持稳,反映需求端对价格支撑稳固,且库存天数下降速度较快,玻璃价格上涨弹性有望拉大,我们预期4月玻璃涨价0.5-1元/平,利润空间有望增厚。

   盈利预测与估值我们维持2024年6.95亿元盈利预测不变,首次引入2025年盈利预测9.92亿元。维持跑赢行业评级,维持A股目标价18.98元不变,对应2024/2025年18/12xP/E,较当前股价有55％上行空间,当前股价对应2024/2025年11/8xP/E;由于港股光伏玻璃板块估值中枢上移,上调H股目标价38％至7.75港元,对应2024/2025年8/6xP/E,较当前股价有40％上行空间,当前股价对应5/3xP/E。

   风险原燃料价格波动,政策波动风险,产能扩张不及预期,下游需求不及预期