禾丰股份(603609):主业稳健增长,产能扩张、降本增效同步推进

2023年业绩与预告一致,符合市场预期禾丰股份公布2023年业绩:23年营收同比+9.6％至359.7亿元,归母净利同比-189.0％至-4.6亿元;其中4Q23营收同比-2.3％至90.8亿元,归母净利同比-403.1％至-5.0亿元;业绩与预告一致,符合市场预期。公司业绩承压主因肉禽、生猪价格低迷,以及计提1.8亿元信用、资产减值损失。

   发展趋势主营业务销量向好,助力营收稳健增长。1)饲料业务:23年饲料销量/收入同比+7.9％/+5.3％至431万吨/165亿元;其中猪/禽/反刍料销量同比-0.1％/+22.7％/+0.9％。我们认为或因公司禽料新厂产能爬坡,叠加公司23年加强规模场大客户开发力度。2)肉禽业务:23年参控股企业合计屠宰/分割品产销/调理品及熟食产销同比+13％/+14％/+19％至8.1亿羽/212万吨/3.2万吨。主因河北现代化新工厂投产,带动肉禽业务收入同比+20.8％至112亿元。3)生猪业务:23年控参股企业合计生猪出栏量/收入同比+18.9％/+25.2％至116万头/26亿元,其中肥猪/仔猪/种猪出栏91/21/4万头。公司主动控制总体养殖规模,优化内部养殖结构,出栏增速放缓。

   鸡、猪毛利率下降、减值计提增加,盈利能力阶段性承压。1)毛利率:23年毛利率同比-2.0ppt至3.8％,我们认为主要系23年鸡苗成本较高,且鸡、猪终端价格低迷,公司肉禽、生猪业务毛利率分别下滑3.7/13.2ppt。

   2)费用率:23年销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.1ppt/持平/持平,费用管控相对良好。3)减值:23年资产、信用减值损失合计同比+336.9％至1.8亿元,主因23年对鸡、猪计提存货跌价损失。综合影响下,公司盈利能力阶段性承压,23年归母净利率同比-2.8ppt至-1.3％。

   产能扩张与降本增效两手抓,看好公司业绩弹性释放。1)行业层面,本年来饲用粮玉米、大豆价格回落,兼顾2H24猪价反转预期,我们预计饲料、养殖环节盈利能力均有改善空间。2)公司层面,一方面,公司近年来积极扩大产能规模,24年饲料外销、肉鸡屠宰、生猪外销目标分别同比+10％以上、+6％以上至超8.6亿羽、+3％～21％至120～140万头。另一方面,公司持续提高肉禽业务各环节匹配度,优化生猪养殖结构,着眼长期降本增效。

   盈利预测与估值当前股价对应24年11倍P/E。我们维持24年归母净利预测5.8亿元不变,引入25年归母净利预测7.7亿元,维持目标价9.3元,目标价对应24年15倍P/E,30％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险原料价格波动;养殖景气度低迷;疫情风险。