云路股份(688190):23年高增收官,出海+电机打开成长空间

3月29日公司发布2023年报:公司2023年实现营业收入17.72亿元,同比+22.43％,实现归母净利润3.32亿元,同比+46.62％,实现扣非归母净利润3.05亿元,同比+53.63％。业绩符合预期。

   非晶带材与平面铁芯为公司业绩增长双引擎。23年公司非晶合金薄带及其制品业务实现销售收入13.68亿元,同比+24.3％,销量8.73万吨,同比+26.1％,单吨均价约1.57万元。实现毛利率34.2％,同比+3.7pct.,主因23年下游配电及用户端非晶变压器持续增长,叠加竞品取向硅钢23年单吨均价较高,约1.76万元,非晶带材需求旺盛,规模效应摊薄单位成本。根据我们测算,预计2022-2026年中国非晶合金带材需求CAGR为20.6％。公司现有非晶产能9万吨,为业内最大的非晶合金薄带供应商,有望充分受益行业增长。

   纳米晶和磁粉业务结构优化,增长稳健。23年公司纳米晶业务实现销售收入2.27亿元,同比+5.5％,销量5060吨,同比+10.7％,单吨均价约4.48万元,毛利率19.4％,同比-3.6pct.。磁粉业务实现销售收入1.42亿元,同比+11.6％,销量7266吨,同比+19.8％,单吨均价约1.96万元,毛利率11.2％,同比+9.4pct.。公司纳米晶带材薄度领先市场,5000吨募投项目可进一步增加盈利能力。磁粉产能逐年增长,已取得终端行业头部企业的合格供方认证。

   境外收入占比持续提升,加工工艺不断突破。23年实现境外收入约6.52亿元,同比+38.5％,占总营收约37.6％,同比+5pct.。非晶合金系列产品海外销量创历史新高,并在欧洲、拉丁美洲、非洲等地陆续实现新的市场突破。

   美国、欧盟等对配电变压器陆续提出新的能效标准,海外市场需求或有进一步超预期表现。公司研发的非晶立体卷铁心产业化技术,市场份额持续提升。

   非晶电机市场前景广阔,或成为公司下一个高速增长点。非晶合金可取代无取向硅钢片应用于定子铁心,降低电机铁损,成为突破电机功率密度瓶颈的新选择。(1)新能源汽车领域:广汽埃安推出全球首个"纳米晶-非晶"超效率电机,可降低电机50％铁芯损耗,最高效率达到98.5％。公司作为广汽埃安供应商,正在积极深化研发非晶材料各类移动载荷下电机的应用。(2)机器人领域:非晶合金可应用于伺服电机,提高电机效率、减轻关节负载。公司将重点布局相关材料的研发与加工。

   维持"强烈推荐"投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润3.88、4.52、5.34亿元,对应市盈率25.4、21.8、18.5倍,强烈推荐。

   风险提示:下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。