安徽建工(600502):工程毛利率提升,经营现金流同比改善-事件点评

事件:公司公告2023年全年实现营收912.44亿元同增13.88％;实现归属净利润15.53亿元同增12.57％;实现扣非归母净利润14.22亿元同增7.72％。

   收入稳健增长,工程主业盈利能力恢复。分季度来看,公司Q1-Q4营业收入分别为161.65/213.07/224.58/313.14亿元,分别同比变动11.25％/11.21％/11.04％/19.49％;公司Q1-Q4归母净利润分别为3.48/3.08/4.08/4.90亿元,分别同比变动11.35％/-0.13％/32.18％/8.68％。分业务看,2023年工程施工业务实现营业收入716.39亿元同增15.92％,实现毛利率9.74％同增1.10pct,其中基建/房建工程分别实现收入396.20/320.19亿元同增8.14％/27.24％,分别实现毛利率9.79％/9.68％同增0.15pct/2.49pct,房建工程规模快速增长,盈利能力修复;房地产业务实现营业收入71.52亿元同降5.79％,实现毛利率8.04％同降5.48pct,2023年公司房地产业务实现签约销售面积62.58万平米同增14.89％,签约销售金额55.01亿元同增19.90％,新增土地储备面积约329亩同降13.65％,期末土地储备面积约380亩同增51.39％。分地区来看,安徽省内收入规模修复,而省外盈利能力提升,公司2023年在安徽省内/省外分别实现收入773.94/109.61亿元,分别同比变动23.30％/-25.92％;

   分别实现毛利率10.20％/10.55％,同比变动-0.38pct/+3.49pct。

   工程新签稳中有增,检测业务持续拓展。2023全年工程施工累计新签同增13.81％,其中Q1-Q4新签分别同比变动16.56％/4.90％/-3.00％/31.95％。分业务来看,2023全年基建工程新签合同额同比增长2.40％,其中公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程分别同比变动20.93％/22.16％/-26.24％/60.93％;

   2023全年房建工程新签合同额同比增长6.28％。同时,公司所属建工检测2023年度新签合同额8.3亿元(含公司内部订单),同比增长33.8％,实现省内地市布局全覆盖,业务范围拓展至重庆、西藏、甘肃、广东等地。公司积极推动业务向高质量转型,涉足了绿色清洁能源、检测业务和装配式建筑业务,为未来长期发展奠定基础。

   毛利率同比持续改善,现金流表现大幅好转。公司2023年销售毛利率为12.44％同增0.77pct;期间费用率7.02％同降0.01pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.26％/4.47％/2.29％,同比变动0.01pct/0.14pct/-0.17pct;

   资产及信用减值损失率2.40％同增1.01pct;归母净利率1.70％同降0.02pct。

   公司期内经营性活动现金流量净额为36.71亿元,去年同期为-7.83亿元,由净流出转为净流入;收现比93.12％同降3.52pct,付现比91.62％同降10.47pct。

   截至2023年底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为482/379/574/119亿元,较年初同比变动32.28％/2.90％/23.37％/4.73％。

   投资建议:公司有望受益省内水利投资与"城中村改造"落地带来的发展机会,同时推进业务转型初具成效。且公司注重股东回报,2023年现金分红比例达28.7％,0.26元/股分红对应3月29日收盘价股息率达到5.36％。我们预计公司2024-2026年实现营业收入1021.65/1140.30/1238.51亿元,归母净利润18.84/21.99/25.38亿元。对应3月29日收盘价PE分别为4.42/3.79/3.28倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单执行缓慢风险,政策推进不及预期,新业务推进不及预期等。