大全能源(688303):硅料产销两旺,N型占比提升-年报点评

公司硅料业务产销两旺,维持"买入"评级据23年报披露,公司全年实现营收163.29亿元,同减47.22％;归母净利57.63亿元,同减69.86％。硅料23年进入过剩周期,价格出现大幅下滑,导致公司业绩同比下滑。考虑到硅料价格大幅下降导致公司收入专利润均下滑,我们下调公司24-26年EPS至1.42/1.66/1.79元(前值1.68/1.90/-元),可比公司24年Wind一致预期均值为7.16,考虑到公司硅料行业的龙头的地位及新产能释放的业绩弹性,我们给予公司24年20xPE,目标价28.4元(前值:44.2元),维持"买入"评级。新增产能助力产量销量双高

   根据公司2023年年报披露,本年度实现多晶硅产量19.8万吨,同比增长47.84％;实现销售量20.0万吨,同比增长50.48％。报告期内,公司保持满产满销状态,并持续扩充先进产能,内蒙古包头一期10万吨多晶硅新增产线于2023Q2顺利达产,公司预计内蒙古二期将于2024Q2建成投产,届时,公司名义产能将达30.5万吨,产能规模居于行业前列。技术推动降本增效,品质保持行业领先报告期内,公司成功实施了分级能量回收、分级废水回收、还原系统智能控制等多项降本增效措施,根据公司年报披露,年均多晶硅单位现金成本自2022年的53.06元/公斤降至2023年的42.70元/公斤,降幅达19.53％。公司硅料品质处于行业领先地位,根据公司财报披露,2023年公司99％以上的产品能满足下游单晶硅片需求,99％以上的产品超过光伏一级达到电子三级标准以上。

   N型先进产能蓄势待发,N型料占比提升随着下游厂商向N型升级的步伐加快,我们预计2024年N型市场供给相对紧张,对高纯度N型多晶硅的需求将保持强劲。根据公司年报披露,2023年公司N型硅料销量53,219.40吨,其中12月份N型硅料销售占比达到59.11％,N型料占比稳居行业,其中内蒙产线已具备100％生产N型硅料的能力,新疆产线N型料占比为60-70％。N型料技术壁垒较高,公司有望在本轮N/P结构性错配周期中享受技术红利。

   风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司出货量及盈利不及预期等。