金风科技(002202):23年风机出货略超预期,看好大型化提升优化盈利-2023年年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年年报,2023年营收504.6亿元,同增8.7％;归母净利13.3亿元,同减44.2％。其中2023Q4营收211.4亿元,同增4.3％,环增104.9％;归母净利润0.7亿元,同增278％,环增644％。2023年毛利率为17.1％,同降0.5pct,2023Q4毛利率16.5％,同增5.4pct,环减1.6pct。

   23年风机外销13.8GW、略超预期、24年预计出货18-20GW。2023年风机及零部件收入329亿元,同增1％,毛利率6.4％,同增0.2pct。公司2023年外销13.8GW(我们预计出货16gw),同比-1％,其中Q4销4.9GW,同/环比-29％/+56％,测算Q4风机及零部件毛利率约8-9％,提升主要系毛利率较高的零部件交付较多所致(预计10％+)。分机型看,大型化不断推进,四季度6MW+机型占比继续提升,销2.9GW,占比59％,环增4pct;4-6MW机型销1.9GW,占比39％。公司预计2024年出货18-20GW,同增12％+。

   Q4交付旺季下订单总量环比略降4％、大型化占比持续提升。截至23Q4,公司总订单量达30.4GW,环比-4％,其中外部待执行订单20.71GW(4-6MW机型10.4GW,6MW+机型9.5GW);外部中标未签订单为9.1GW(4-6MW机型3.9GW,6MW+机型5.2GW),整体6MW+机型达14.6GW,6MW+占比进一步升至49％,环增4pct。

   风场开发持续扩张、24年预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司风场投资与开发收入109亿元,同增58％,其中发电收入64亿元,同减7％、电站产品化收入约45亿元,整体风场业务毛利率47.3％,同降18pct,主要系新增电站产品化业务毛利率较低所致。2023年国内外自营风场权益并网新增1.79GW,同增3％,累计自营权益装机量7.3GW,同增3％,权益在建容量2.35GW,同比-11％。2023年公司转让风场1568MW(其中权益转让822MW/电站化转让超740MW),权益转让贡献投资收益17.2亿元,同增54％,2024年公司预计电站化产品收入有望超百亿。2023年公司国内自营风场平均发电小时数2441h,高于行业216h,持续保持高标准,彰显公司风机实力。

   风电后服务、水务业务规模继续增长、储能业务实现0-1。2023年风电服务实现营收52.4亿元,同减7％,其中后服务收入30.3亿元,同增23％,后服务容量约31GW,同比+10.2％。风电服务毛利率同降4pct至19.8％。2023年公司水务业务收入10.3亿元,同增14％,累计运营规模共计283.95万吨/日,同比持平。储能业务公司2023年实现0-1突破,建成3GWh产能,覆盖国内大储、工商储和国际场景,全年国内实现中标3-4GWh,跃居全国中标量前四。

   盈利预测与投资评级:基于风机大型化竞争加剧,我们下调2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年归母净利润15.1/18.3/20.2亿元(2024-2025年前值为20.1/24.0亿元),同增14％/21％/11％,对应PE21/17/16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。