中国铝业(601600):Q4归母净利环降30％,期待公司资产质量改善-年报点评

核心观点:

   公司披露2023年财报,Q4公司归母净利环比减30％,符合预期。据公司财报,Q4公司实现营收367亿元,同比-42％,环比-33％;归母净利14亿元,同比-213％,环比-30％;经营净现金流66亿元,同比-21％,环比-34％;资产负债率53.3％,较22年末-5.37PCT,较23Q3末-1.04PCT。公司整体业绩符合预期,23Q4业绩环比下降的原因是:1.Q4资产减值6.11亿元;2.管理费用环比增加5.26亿元。

   原铝板块:Q4铝价环比小涨,成本上升,云南电解铝减产政策使公司产量环比小降,估测电解铝板块盈利环比相对稳定。据公司财报、Wind,Q4公司原铝产量环比-1％至186万吨;SHEF铝价均价环涨2％至18923元/吨,Mysteel测算中国电解铝完全成本均值环升2％。

   氧化铝板块:Q4氧化铝均价环比上涨,公司氧化铝产量环比微降,估测氧化铝板块盈利环比相对稳定。据公司财报、Wind,23Q4公司氧化铝产量421万吨,环比-0.5％,其中:精细氧化铝产量环比增127％至216万吨;23Q4全国氧化铝均价3192元/吨,环比涨4％,几内亚铝土矿均价环比涨1％至69美元/吨,Mysteel测算国内氧化铝成本2771元/吨,环比持平。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS分别为0.46/0.49/0.55元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位,云铝电解铝增产贡献业绩,给予公司24年20倍PE,A股合理价值为9.25元/股,按照当前AH股溢价比例,H股合理价值为6.46港币/股,维持AH股"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动,电解铝价格下跌,氧化铝价格下跌,电力价格上涨,氧化铝、电解铝产量不及预期。