建设银行(601939):其他非息高增,资产质量稳健-年报点评

核心观点:

   建设银行发布2023年度报告,23年营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.8％、-2.2％、+2.4％,增速较23Q1～3分别变动-0.52pct、+0.16pct、-0.67pct,从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提、其他收支、有效税率降低形成正贡献,净息差收窄、成本收入比上升形成负贡献。

   亮点:(1)存贷高增。23年贷款同比增长12.6％,对公端持续加大绿色金融、普惠金融、先进制造业、战略新兴产业等领域信贷投放,对公贷款同比增长18.4％;个人贷款同比增长5.3％,主要增长点来自消费贷和经营贷,同比分别增长42.7％、87.2％,个人住房贷款同比负增。

   23年存款保持12.3％的高增速,个人存款贡献度继续上升,客户储蓄意愿增强、定期化趋势持续,存款活化率同比下降4.8pct。(2)资产质量稳健。23年不良率1.37％,与23Q1～3持平,较22A回落1bp,其中零售不良率0.66％,同比上升11bp,信用卡和经营贷风险暴露增加;

   对公不良率1.88％,同比回落20bp,主要由制造业和租赁商服业不良贷款大幅压降贡献。23年拨备覆盖率239.85％,同比回落1.7pct,仍保持较强的风险抵补能力;23年关注率和逾期率分别为2.44％、1.12％,较23H1分别下降6bp、1bp;测算不良新生成率0.64％,同比下降5bp。

   整体看,公司资产质量延续平稳势态。(3)其他非息同比增长53％。23年公司其他非息收入367.57亿元,较上年增加127.51亿元,增幅53.12％。其中,投资收益同比增加22.4亿元、汇兑收益同比增加27.5亿元、公允价值变动损失同比减少88.1亿元,主要受市场和市场波动影响,投资类资产重估收益有所增加。

   关注:(1)息差收窄。23年息差1.70％,较22A/23Q1～3下降31bp/5bp。

   资产端,受持续让利实体经济、LPR下调、存量贷款利率重定价等因素影响,23年贷款收益率3.82％,较22A/23H1分别下降35bp/12bp;

   负债端,存款市场竞争加剧,付息水平保持刚性,23年存款成本率1.77％,与23H1持平,较22A上升5bp。(2)对公房地产不良率上升。

   23年对公房地产不良率5.64％,较23H1/22A上升0.88pct/1.28pct,需关注后续风险状况。

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速为0.47％/1.69％,EPS为1.32/1.34元/股,BVPS为12.73/13.68元/股,最新A股收盘价对应24/25年PB为0.54X/0.50X,对应24/25年PE为5.17X/5.08X。

   给予A股24年PB合理估值0.7X,对应合理价值8.91元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值6.16港币/股,均给予"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)存款成本管控不及预期。(3)政策落地不及预期,金融风险超预期。