华泰证券(601688):投资业务亮眼,整体业绩稳健-公司点评报告

核心观点

   事件:华泰证券2023年分别实现营业收入、归母净利润365.78、127.51亿,同比分别+14.2％、+15.4％,ROE同比+0.36pct至7.41％;其中,单四季度营业收入、归母净利润分别为93.48、31.65亿元,同比分别+11.1％、-2.1％。

   自营驱动收入增长,成本费用管控增厚利润。收入端,2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入(剔除成本)分别为59.59、30.37、42.56、9.52、116.70、56.69亿元,同比分别-15.8％、-24.5％、+12.9％、-63.8％、+93.6％、+9.6％,占比分别为18.9％、9.6％、13.5％、3.0％、37.0％、18.0％,投资收入是核心驱动;成本端,管理费用同比+1.4％至170.49亿元,管理费用率同比-4.6pct至54.1％。

   收费类业务,经纪、投行业务随市下滑,资管业务逆势增长。1)经纪业务,2023年公司股基交易额同比-4.1％至37.16万亿元,继续保持行业头部;

   2023年末公司权益、非货币基金保有规模分别为1345、1597亿元,排名证券行业第二。2)投行业务,2023年公司股债承销规模分别为913、12559亿元,同比分别-41.2％、+28.1％,排名位列行业第4、第3。3)资管业务,2023年华泰资管受托规模同比-0.9％至4755亿元,但资管业务收入同比+12.9％,预计受益于主动管理转型产品平均费率提升。参控股基金公司方面,2023年末南方基金、华泰柏瑞AUM(含非公募业务)分别为18926、3982亿元,同比分别+9.4％、+21.9％,二者对公司净利润贡献占比合计为8.4％。

   资金类业务,投资收入表现亮眼,海外融资高利率致利息净收入下滑。

   1)投资业务,公司2023年投资收益(不含联营)+公允价值变动同比+93.6％至116.70亿元,其中单四季度环比+115.2％/同比+151.8％至39.95亿元;2023末,公司金融资产头寸较年初+16.3％至4962亿元。2)信用业务,利息净收入大幅下降主因海外高利率导致利息支出增长所致。截至2023年末,公司融资融券余额为1225亿元,市场份额达7.42％;股权质押规模为260亿元。

   投资建议:公司头部优势稳固、基本面稳健、估值较低,看好其凭借科技领先优势赋能全产业链业务。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润134.58亿元、147.30亿元,同比分别+5.5％、+9.5％,当前股价对应PB分别为0.66、0.61倍。维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动;行业监管政策超预期趋紧;行业竞争加剧