农业银行(601288):经营能力稳健,县域金融业务持续增长-2023年业绩点评

事件:农业银行公布2023年年报,实现营收6,948亿元,yoy+0.03％;归母净利润2,964亿元,yoy+3.91％;加权平均ROE为10.9％,yoy-38bp;不良率1.33％,较上年末-4bp;拨备覆盖率304％,较上年末+1.27pct。同日公告拟每10股派息2.31元,3/29股息率5.46％,分红率30％,保持稳定。

   经营能力稳健,净利润维持正增长。农业银行2023/4Q23营收6,948亿元/1,615亿元,yoy+0.03％/+1.92％。2023/4Q23归母净利2,694亿元/620亿元,yoy+3.91％/+0.50％。2023年净息差1.60％,较2023年/3Q23末分别-30bp/-2bp,降幅边际收窄。2023年利息净收入yoy-3.07％,其中,规模增长致利息净收入同比+637亿元,LPR下调及付息率上升致利息净收入-818亿元。非利息净收入yoy+17.5％,主因投资与汇兑收益增长。

   持续深耕县域金融,信贷规模快速增长。全年平均生息资产余额同比+15.6％,平均收益率3.41％/yoy-16bp,主要受贷款平均收益率-30bp拖累。

   期末总贷款22.6万亿元,较上年末+14.4％,农行网点布局和业务流程持续优化,县域网点占比提升至56.4％,县域贷款余额8.78万亿元,年增量1.45万亿;公司贷款余额较上年末+19.1％,其中,对公房地产贷款余额较上年末+3.07％,占比4.06％/较上年末-0.45pct。个人贷款余额较上年末+6.82％;

   个人住房/经营/消费/信用卡/惠农e贷款余额较上年末分别-3.29％/+29.3％/+70.3％/+8.09％/+45.1％,消费贷和惠农e贷增长主因产品完善及营销力度增大,个人经营贷增长主因普惠贷款投放提升。

   存款定期化提升付息成本率。2023末存款余额37.8万亿元,较上年末+15.0％,县域存款余额为12.3万亿元,较上年末+14.2％;公司/个人定期存款较上年末+37.5％/+23.3％,占所有存款的36.2％/17.5％,占比较上年末+2.9pct/2.4pct,推动平均付息率+12bp至1.96％。

   投资与汇兑收益支撑非息收入增长。23年末公司手续费及佣金净收入801亿元,yoy-1.5％,其中顾问和咨询费收入yoy+11.3％,为主要增长项,主要是银团贷款相关手续费收入增加;代理业务手续费yoy-14.7％,为主要拖累项,主要是代理理财业务收入减少。其他非息收入中,投资收益与公允价值变动净收益308亿元,yoy+35.7％,汇兑收益同比增加103亿元,主要是外汇波动导致相关业务产生汇兑收益增加。

   资产质量良好,拨备覆盖率在大行中处高位。23年末,不良贷款率1.33％,较上年末/3Q23末分别-4bp/-2bp;2023年末,对公中长期贷款不良率1.71％,同比-5bp。个人贷款中,住房/经营/惠农e/消费/个人卡透支不良率分别为0.55％/0.76％/0.96％/1.04％/1.4％,较上年末分别+4bp/+11bp/+16bp/-21bp/+17bp。2023年末,公司拨备覆盖率304％,较上年末/3Q23末分别+1.27pct/-0.25pct。

   投资建议:首次覆盖给予"推荐"评级。农业银行稳步实施"三农"普惠、绿色金融、数字经营"三大战略",管理效能持续释放,经营更趋稳健,风险管理能力持续增强,资产质量优秀。我们预测2024-2026营业收入分别为6,890亿/6,979亿/7,156亿元,同比分别-0.8％/+1.3％/+2.5％;实现归母净利润2,762亿/2,874亿/3,021亿元,同比分别+2.5％/+4.1％/+5.1％。3月29日收盘价对应2024-2026的PB为0.57/0.52/0.47倍。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期;行业政策大幅转向;公司战略推进不及预期。