驰宏锌锗(600497):资产质量明显改善,ROE大幅提高-年报点评

23年归母净利润同比+113.97％,维持"增持"评级公司23年实现营收219.54亿元(yoy+0.24％),归母净利润14.33亿元(yoy+113.97％)。考虑锌价偏弱运行,我们预计24-26年公司EPS为0.44/0.48/0.52元(前值0.49/0.53/-元)。可比公司2024PE均值12.0x,考虑公司国内铅锌锗龙头地位,给予公司14.4xPE估值(2024E),对应目标价6.32元(前值5.96元),维持"增持"评级。

   主要产品产量创历史最优,ROE大幅提高据公司年报,公司控制铅锌金属资源超3200万吨,锗金属资源超过600吨,拥有铅锌精矿金属产能42万吨、铅锌精炼产品产能63万吨、锗产品含锗产能60吨。23年公司主要产品产量创历史最优,其中矿山铅锌金属产量34.06万吨(yoy+7.34％)、铅锌精炼产品产量69.75万吨(yoy+20.01％)、锗产品含锗65.92吨(yoy+18.01％)、银产品150.81吨(yoy+5.27％)、黄金143.7千克(yoy+37.74％)。盈利能力方面,公司有色金属采选、冶炼业务毛利率20.36％(yoy-2pct),ROE达9.33％(yoy+4.82pct)。

   资产质量创历史最优,分红率维持较高水平2023年公司经营现金流量约34.1亿元,现金流相对充足且维持相对稳定,能够满足资本开支需求,同时进一步偿还债务,公司有息负债下降至41.86亿元(yoy-27.74％),资产负债率下降至31.13％(yoy-4.12pct)。分红方面,公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元(含税),分红率约49.75％,维持较高水平。同时,公司发布2024年-2026年股东回报计划,在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,每年现金分红比例不低于30％。

   背靠中铝集团,整合铅锌等金属资源,多个重点项目有序推进据公司公告,公司以现金约10.92亿元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65％、35％股权,青海鸿鑫核心资产包括1个采矿权和2个探矿权,年产铅锌金属量3.8万吨左右,同时改扩建项目仍处论证阶段。此外,子公司金欣矿业采矿证办理、设计优化工作纳入中铝集团督办事项清单;子公司西藏鑫湖矿业洞中拉采矿生产系统完善工程主体工程完工,具备10万吨矿石采选能力,公司预计该项目于2024年6月投产,建成后具备20万吨铅锌采选规模,铅锌品味8.3％-14％。

   风险提示:公司自产矿产量不及预期,下游需求不及预期。