中国国贸(600007):业绩稳步提升,高分红+强现金流属性凸显-2023年报点评

事件

   2024年3月28日公司公布2023年度报告。

   投资要点

   营收利润稳步增长,毛利率保持稳定

   2023年公司营业收入39.54亿元,同比+14.86％,5年CAGR为2.9％;归母净利润12.6亿元,同比+12.84％,5年CAGR为6.7％。毛利率58.01％,同比+1.48pct;净利率31.87％,同比-0.58pct。2023年末公司借款总额15.75亿元,较2022年下降6.8％。基本每股收益1.25元,同比+12.84％;加权平均净资产收益率为13.53％,同比+0.83pct。分项毛利率来看,公司物业租赁及管理业务营收33.8亿元,同比+6.84％,毛利率为66.41％,同比-0.12pct;酒店经营业务营收5.7亿元,毛利率8.09％,同比+67.06pct,实现毛利率由负转正。

   分红比例再度提升,特别分红回报股东

   2023年度公司拟每股派息0.8元(分红比例64％,同比+1pct),特别分红每股派息0.5元(将2019-2021年分红比提升至63％以上),合计分配预案为每股1.3元,较2022年每股0.7元大幅增长;2023年预计派现金额合计为13.09亿元,派现额占归母净利润比例为104％,同比+41pct。以3月28日公司收盘价计算,股息率达5.9％。我们认为,公司本次大幅增加派息超出市场预期,除提升股东回报水平外,也彰显了公司对自身发展具备稳健性及成长性的信心,后续分红比例仍将在64％的基础上稳步提升。

   商城租金涨幅超10％,公寓出租率快速提升

   1)写字楼:23年租金638元/平/月,同比+1.8％;出租率95.9％,同比-0.4pct;2)商城:23年租金1279元/平/月,同比+10.4％;出租率98.2％,同比-0.6pct;3)公寓:23年租金370元/平/月,同比-1.6％;出租率85.9％,同比+12.6pct。2023年公司写字楼及商城租金稳步提升,出租率保持高位稳定;公寓在2020年8月改造升级后,出租率由2020年的8.4％快速攀升至2023年的85.9％,我们看好2024年公寓的出租率保持增长态势。

   盈利预测与估值

   我们认为,公司资产优质,抗逆性突出,核心竞争力难以复制,保障公司业绩稳健增长。公司高分红+强现金流属性凸显,股息率具备优势。酒店毛利率实现由负转正+公寓出租率持续提升,有望带动公司盈利能力再度增强,随着2024年宏观经济向好,看好公司业绩保持稳定增长。

   国贸中心整体已于2017年8月竣工,当前属于稳定运营期,公司未来收入确定性较高,我们使用DCF估值法对公司进行估值,以期更好地反应公司估值水平。经过我们测算,公司现值约为443亿元,对应每股价值为43.98元/股,公司2024年3月29日股价为24.19元/股,折价率为45.0％。

   综合考虑公司稳健的运营情况、资产质量、高股息率等特点,以及公司DCF估值折价率较高,我们认为公司具备长期配置价值,应当享有估值溢价。我们预计公司2024-2026年归母净利润为13.0、13.6、14.1亿元,对应EPS分别为1.29、1.35、1.40元/股。维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济增速承压;办公楼供给增加。