新华保险(601336):NBV高增速领先同业,银保业务质量明显提升-公司年报点评

【事件】新华保险发布2023年报:1)归母净利润87.1亿元,同比-59.5％(同比数据采用I17下追溯值,但并未追溯I9);Q4单季亏损8.3亿元,同期转盈为亏。2)归母净资产1051亿元,较年初+7.2％,较Q3末-3.0％。3)ROE7.94％,同比-14.47pct。

   2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5％、11％下调至4.5％、9％,对EV、NBV均有影响。1)23年末EV2505亿元,同比-2.0％。可比口径下,EV同比+3.2％。2)全年NBV30.2亿元,同比+24.8％,其中个险、银保NBV分别同比+25.4％、+17.6％。可比口径下NBV同比+65.1％(22H2因调整费用率等假设导致基数极低)。

   寿险:银保新单期交大幅增长,新业务价值率回暖。1)保险服务业绩148亿元,同比-35.9％。2)保费:长期险首年保费409亿元,同比+5.4％。其中期交保费235亿元,同比+31.8％,占比57.6％,同比+11.5pct。3)首年保费口径下NBVMargin8.9％,同比+3.4pct。4)个险:长期险首年保费117亿元,同比+9.7％。其中期交111亿元,同比+9.8％。5)银保:长期险首年保费291亿元,同比+3.7％。其中期交124亿元,同比+60.5％。银保渠道新单保费占比71.1％。6)我们认为银保渠道期交保费大幅增长代表着业务质量的回升,我们持续看好公司在银保渠道的优势。

   人力:人均产能接近翻倍。1)个险人力15.5万人,较年初-21.3％,较年中-9.4％。其中月均合格人力2.7万人;月均合格率15.8％。月均人均综合产能6294元,同比+94.4％。

   2)我们认为,在个险渠道坚持"多元化、长年期、高价值"转型策略,以绩优为核心加快推动队伍转型,个险人力的低谷期即将过去,我们预计2024年个险人力或有望回暖。随着以绩优建设为核心的队伍转型,人均产能预计维持高位。

   投资:投资规模稳步提升,增配债券、股票,减配基金、信托。1)投资规模13361亿元,较年初+15.4％。债券/股票/基金/信托占比分别为50.4％/7.9％/6.3％/3.1％,分别较年初+8.8pct/+0.9pct/-1.2pct/-3.0pct。2)净投资收益416亿元,同比-13.7％;总投资收益223亿元,同比-50.3％。净投资收益率3.4％,同比-1.2pct;总投资收益率1.8％,同比-2.5pct。3)总投资收益率大幅降低主要是由于投资资产买卖亏损125亿元(去年同期盈利28.2亿元)。

   估值仍低,维持"优于大市"评级。我们认为,公司将积极贯彻新发展理念,坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同,提高资源配置效率,优化保障支持,推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道的转暖以及银保渠道业务质量明显提升,公司估值有望提升。给予0.5-0.55倍2024年PEV,合理价值区间43.14-47.45元。目前股价对应2024EPEV0.37x。

   风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。