新凤鸣(603225):2023年业绩大幅改善,看好长丝景气度持续提升-公司事件点评报告

事件新凤鸣发布2023年报:公司实现营业收入614.69亿元,同比增加21.0％;归母净利润10.86亿元,同比扭亏为盈。其中2023Q4实现营业收入172.69亿元,同比增加34.5％,归母净利润1.99亿元,同比扭亏为盈,环比-51％。

   投资要点

   长丝景气度修复,主营产品量价齐升2023年公司收入和利润都大幅提升,主要原因是长丝景气度恢复。2023年纺织品类/服装品类社会零售额实现了12.9％/15.4％的高增长。同时也带动了上游涤纶长丝的增长。2023年在国内需求复苏的背景下,涤纶长丝表观消费增速高达22.8％,高于市场预期。根据WIND,2023年江浙地区涤纶长丝开工率达到79.5％,同比+5.84pct,截至2023年底,中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天,较年初下降7.7／3.5／8.6天,高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。2023年公司主营产品中,POY/DTY/FDY销量分别为462.9/76.58/142.08万吨,同比增长19％/24％/20％,不含税平均售价分别为6795.8/8498.5/7675.31元/吨,同比下降2.93％/2％/0.24％,由于原材料价格下降幅度更大,产品保持了较好的产品-原材料价差,POY/DTY/FDY价差分别为1154/2956/2033元/吨,同比增长17％/11％/21％。

   盈利能力稳中有进,费用管控持续增效公司总体盈利能力稳中有进,2023销售毛利率5.51％,同比增加2.12pct;销售净利率1.77％,同比增加2.17pct。费用方面,公司优化管理降本增效成果突出,公司总费用率4.07％,同比减少0.58pct,其中公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16％、1.13％、1.95％、0.83％,分别同比减少0.01pct、0.15pct、0.17pct、0.25pct。

   长丝行业格局优化,龙头企业充分享受价格弹性截止2023年底,我国涤纶长丝产能4286万吨,同比增长9.98％。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来,大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张,行业集中度也将逐步提升,涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据,2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨、285万吨/年,未来两年扩张速度明显放缓,有助行业竞争格局的改善。2023年按民用涤纶长丝年产量计,公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。目前公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨,以及涤纶短纤产能120万吨。2024年公司预计新增40万吨长丝产能,目前还规划了540万吨的PTA项目,预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨。公司将充分调动各基地存量资源,优化配置,打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为666.89、710.28、743.5亿元,EPS分别为1.22、1.53、1.79元,当前股价对应PE分别为12、9.6、8.2倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险