起帆电缆(605222):现金流改善明显,海缆业务放量在即-2023年年报点评

事件:2024年3月28日晚,公司发布23年年报,业绩符合预期。23年公司实现营业收入233.5亿元,同比增长13％;归母净利润4.2亿元,同比增长16％。Q4实现营业收入64.4亿,同比增长7％,归母净利润0.2亿元,同比下降69％。

   Q4现金流改善明显,全年现金流转正。23Q4,收入端实现了同/环比7％/3％的正向增长,经营性现金流净额达到17.8亿,拉动全年的经营性现金流转正(23Q1-Q3的经营性现金流量净额为-13.2亿)。盈利方面,Q4整体毛利率4.7％,环比Q3下降1.5pct,主要系Q4执行抓回款和保订单的经营策略,牺牲了部分盈利。Q1没有回款压力,经营策略调整下,毛利率有望修复。

   在手订单规模大幅提升,海缆业务放量在即。24Q1,公司相继中标三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目和华能玉环2号海上风电项目,海缆在手订单规模达到9亿。自Q2开始,浙江苍南、福建福州、上海等优势区域均有潜在项目启动招标,公司的在手订单规模有望进一步增加。海缆业务的订单获取和交付规模都将大幅增加。

   高压海缆产品相继突破,海缆竞争实力不断增强。公司在23年交付了首根大长度220kV送出缆产品,330KV和500KV超高压交流海缆产品也取得了产品合格的检测报告,具备了生产能力。后续有望参与到深远海项目的大长度超高压送出缆订单的竞争中,并占据一定的份额。

   盈利预测与投资建议:考虑陆缆业务的盈利修复低于预期,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/7.5/9.2(前值为7.9/9.8/新增)亿元,对应当前股价的PE分别为12/10/8倍。考虑公司的海缆业务正在逐渐发力,随着海上风电装机需求快速放量,能够贡献较大的盈利弹性。我们仍旧给予24年15倍PE,对应目标价21.41元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:公司新基地投产不及预期风险;海上风电装机不及预期风险;行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险。