凯盛新能(600876):Q4业绩超预告上限,现金流显著改善-年报点评

23Q4收入/归母净利同比+12.5％/+33.0％,维持"买入"公司发布23年年报:23年收入/归母净利/扣非归母净利66.0/3.9/1.9亿元,同比+31.2％/-3.5％/+88.4％,归母净利超业绩预告上限(3.5亿元);23Q4为18.6/2.0/1.0亿元,同比+12.5％/+33.0％/+31.2％,产销两旺带动收入延续高增。考虑公司产能稳步增长,预计公司24-26年EPS为0.71/0.95/1.32元,24-25年CAGR+24.6％。可比公司A/H股24年PEG均值为0.51/0.37x,我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸,给予A股24年0.85xPEG,目标价14.83元;考虑港股市场流动性改善折价有望收窄,给予H股24年0.35xPEG,目标价6.64港元,均维持"买入"。

   新能源玻璃产销量高增,Q4毛利率同/环比小幅下滑23年公司新能源玻璃产/销量3.4/3.6亿平米,同比+65.4％/+59.0％,产能释放带动公司产销量大幅增长,其中23年2.0mm光伏玻璃出货占比超90％。23年公司新能源玻璃收入63.8亿元,同比+36.7％,测算单平收入/成本为17.5/15.5元/平,同比-14.0％/-14.2％。23年公司整体毛利率11.6％,同比-0.3pct,其中新能源玻璃毛利率11.3％,同比+0.2pct;Q4公司整体毛利率11.8％,同/环比-2.3/-0.9pct,主要系原料能源成本小幅上升。分子公司看,合肥/桐城/宜兴/自贡新能源净利润0.4/1.3/1.1/1.0亿元,各子公司净利润均有所提升,其中桐城新能源1200t/d产线达产后净利润显著增长。

   Q4归母净利率同/环比+1.6/+7.0pct,经营性净现金流显著改善23年公司期间费用率7.5％,同比-0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3％/2.2％/3.8％/1.1％,同比-0.05/-0.3/+0.4/-0.3pct。23年公司归母净利率6.0％,同比-2.2pct;Q4归母净利率10.6％,同/环比+1.6/+7.0pct,主要系资产处置收益和其他收益(主要为政府补助)增加。23年公司经营性净现金流1.4亿元,同比+3.4亿元;23Q4为2.5亿元,同比+3.8亿元,同比由大幅转正主要系销售收入增加以及回款结构进一步优化。

   光伏玻璃产能稳步扩张,持续处置盘活资产截至23年底公司光伏玻璃产能5270t/d,同比增长13％,深加工盖板、背板产线42条,合计年产量约3.4亿平米。公司洛阳新能源/北方玻璃新建项目按计划推进,产能有望稳步增长,同时24年初公司宜兴及桐城老产线开始冷修技改,完成后生产效益有望继续改善。24年3月公司发布公告,拟处置出售子公司北方玻璃的浮法产线设备,预计产生收益约71万元,有助于盘活资产并提升资金运营效率。公司同时公告拟托管凯盛玻璃控股65％股权,后续或将适时进行相关的并购整合,有助于进一步提升公司竞争力。

   风险提示:光伏装机需求低于预期,产能投放整合缓慢,盈利提升不及预期。