九阳股份(002242):短期承压,期待改善-年报点评

短期经营承压,全年收入、利润均下滑。公司披露2023年年报,全年收入96.1亿元(YoY-5.5％),归母净利3.9亿元(YoY-26.6％),毛利率25.9％(YoY-3.2pct),净利率4.0％(YoY-1.2pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.8％/+0.3％/-0.0％/+0.2％。2023Q4收入28.3亿元(YoY-12.9％),归母净利0.3亿元(YoY+0.9％),扣非后归母净利1434万元(YoY-83.9％),毛利率27.0％(YoY-2.8pct),净利率0.9％(YoY+0.2pct)。23Q4收入下滑,环比23Q3收入增速放缓24pct,我们认为,内外销可能均放缓,但外销增速快于内销,具体来看:海外去库存逐步结束,进入补库存阶段,海外需求也在逐步恢复,整体外需好于内需。23Q4扣非后归母净利下滑较多,主要由于(1)毛利率较低的外销占比提升,导致23Q4毛利率下降2.8pct;(2)费用率提升,全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2％/+0.6％/-0.2％/+0.3％。

   23H2外销显著优于内销,西式小家电表现较好。分产品,2023H2食品加工机收入16.8亿元(YoY-4.4％),营养煲收入19.4亿元(YoY-6.3％),西式电器收入13.7亿元(YoY+22.7％)。炊具收入2.3亿元(YoY-35.2％),其他产品收入2061.8万元(YoY-82.1％)。分地区,2023H2内销39.8亿元(YoY-16.4％),外销13.2亿元(YoY+85.5％),增速提升幅度较大。

   盈利预测与投资建议。公司作为小家电龙头,产品矩阵丰富,持续改善线上、线下销售渠道,经营有望恢复增长。假设小家电行业格局稳固,我们预计2024-26年归母净利分别同比增长11.8％、12.0％、10.0％。

   公司拥有较强的产品创新力和渠道力,给予2024年20xPE,对应合理价值11.35元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。新品推广低于预期;原材料价格持续上涨;竞争环境恶化。