中联重科(000157):业绩符合预期,新业务、国际化提供增长动能-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收470.8亿元,同比+13.1％;归母净利润35.1亿元,同比+52.0％。单季度来看,Q4实现营收115.6亿元,同比+5.3％,环比+1.1％;归母净利润6.5亿元,同比+373.7％,环比-20.1％。公司业务大幅增长,新业务、国际化提供增长动能。

   土方、高机等新业务及海外业务拉动,公司23年业绩快速提升。2023年,公司持续做优、做强、做大传统优势板块,加快发展新质生产力、培育壮大高增速的土方机械、高空机械、矿山机械等新兴板块,工程机械产业的所有板块均实现正增长,成长动能强劲;起重机械实现营收192.9亿元,同比+1.6％;混凝土机械营收86亿元,同比+1.6％;土方机械营收66.5亿元,同+长89.3％;高空机械营收57.1亿元,同比+24.2％。同时,公司海外业务实现营收179.1亿元,同比+79.2％,占比提升至38.0％,拉动公司业绩整体提升。

   23年公司各产品、国内外毛利率提升,费用管控能力强,盈利能力全面提升。2023年公司综合毛利率为27.5％,同比+5.7pp;净利率为8.0％,同比+2.3pp从业务来看,公司国内外毛利率实现双提升,国内毛利率24.7％,同比+2.9pp国外毛利率32.2％,同比+10.0pp;同时,各业务板块毛利率均实现提升:起重机械毛利率31.0％,同比+8.1pp;混凝土机械22.9％,同比+1.9pp;土方机械27.9％,同比+4.4pp;高空机械22.7％,同比+1.9pp。2023年期间费用率为18.4％,同比+2.9pp,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.2、+1.3+0.3、+0.1pp,主要系公司拓展海外市场销售费用投入增加和员工持股计划相关的股份支付费用增加。

   国内需求向上拐点渐近,全球布局逐步完善,公司高增长可期。国内工程机械主要以更新需求驱动,设备8-10年更新周期,2015年国内挖机销量5.6万台为上轮周期底部,彼时行业挖机保有量约120万台;2023年销量约9万台,行业保有量约190-200万台,预计24年行业更新需求下滑筑底,周期逐步进入修复通道。公司是行业海外并购先驱,不断整合全球优质资源,并持续推进海外生产基地拓展升级,以本地化员工深耕市场,2020-2023年海外收入占比由6％提升38％,有望持续拉动公司业绩提升。目前公司传统产品竞争力较强,新板块土方机械、高空机械增长动能较足,有望保持业绩高增。

   盈利预测与投资建议。国内工程机械更新需求有望触底向好,公司起重机械、混凝土机械等传统行业领先,有望形成较强业绩支撑;叠加挖机、高机等新产品市占率提升、海外业务拓展等两大优势,业绩有望实现高增。预计公司2024-2026年归母净利润为45.3、59.6、72.1亿元,对应EPS为0.52、0.69、0.83元,对应当前股价PE为15、12、10倍,未来三年归母净利润复合增长率27％。给予公司2024年20X目标PE,六个月目标价10.40元,首次覆盖,给予"买入评级。

   风险提示:宏观政策变动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。