海尔智家(600690):分红率提升,投资价值凸显-2023年年报点评

公司发布23年业绩:

   1)2023年海尔收入2614亿元(+7.3％),归母166亿(+12.8％),23Q4收入628亿(+6.8％),归母34亿(+13.2％),收入利润略超预期,毛利率带动净利率提升,治理改善＆结构升级逻辑持续兑现。

   2)23年分红率从36％提至45％,25-26年分红比例继续提至≥50％,对应23-25年股息率3.2％、3.6％、≥4.5％、≥5％。公司将注销0.57％股本,投资价值高。

   23年收入拆分:

   1)分区域:内销收入+7％,其中我们预计卡萨帝零售端增长14％,修复进行时,空调增速预计+17％。外销收入+7.6％,其中人民币口径北美收入+4％、欧洲收入+24％,欧美合计占海尔外销80％。

   2)分品类:内外销合计看,冰箱收入+5.2％、厨电收入+6.9％、空调收入+13％、洗衣机收入+6.2％、水家电收入+8.5％。

   23年利润拆分:

   1)毛利率31.5％(+0.2pct),费用率24.2％(+0.1pct),净利率6.3％(+0.3pct),主要是原材料降价＆产品结构优化提升毛利率,数字化带动销售和管理费率降低,带动整体净利率提升。

   2)分业务:各业务盈利能力均有提升,尤其是空调。冰箱分部净利率6.1％(+0.7pct)、厨电7.1％(+0.1pct)、空调4％(+1.4pct)、洗衣机9.1％(+0.2％)。

   23Q4收入拆分:

   我们预计内销收入增速为中高位数,其中空调收入增速为双位数,卡萨帝收入增速为高个位数～双位数,外销收入增速为中位数,其中北美小个位数,其余地区双位数,Q4和全年节奏类似。

   投资建议:

   在空调基数上行、原材料和海运涨价的背景下,我们认为需要珍惜具备经营质量持续上升的海尔。公司24年仍有多元利润提升点,包括①内销空调厨电收入利润高增,②卡萨帝去库存后的修复,③欧洲newcandy推出后利润增长,④降本增效数字化改革带来的费率优化红利。

   此外,24年下半年美国进入降息周期后的地产需求提升有机会带动海尔持续超预期增长。综上,我们认为公司斜率向上,回购+分红显著提升投资价值,我们预计24/25/26年归母为187、211、238亿元(24/25年的前值为193、217亿元),对应PE为12、11和9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险,研报数据更新不及时风险。