海尔智家(600690):盈利能力持续改善,大幅上调分红-年报点评报告

事件:2023年公司实现营业收入2614.3亿元,同比+7.3％;归母净利润166.0亿元,同比+12.8％;扣非归母净利润158.2亿元,同比+13.3％。2023Q4公司实现营业收入627.7亿元,同比+6.8％;归母净利润34.5亿元,同比+13.2％扣非归母净利润31.0亿元,同比+13.2％。公司拟每10股分配现金股利8.04元(含税),分配现金红利74.7亿元,分红比例45.02％,如加上23年公司A股/H股分别回购14.3亿元/2.0亿元港币,占公司净利润比例超54.7％。同时公司公布未来三年(24-26年)股东回报规划,24-26年现金分红比例较23年分红比例稳步提升,25-26年现金分红比例≥50％。

   23年公司营收同比+7.3％,进一步拆分:1)按分部:23年公司空调/冰冷/厨电/洗＆干衣机/水家电/其他业务收入分别为461/819/417/615/153/967亿元,分别同比+13％/+5％/+7％/+6％/+9％/+6％。2)对外交易收入口径:23年公司中国/美国/欧洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别同比+7％/+4％/+24％/+15％/+12％/-2％/+3％。

   数字化、结构优化带动盈利能力持续改善。公司23Q4毛利率同比+0.1pct至34.0％,延续同比修复态势。其中,国内市场受益于大宗价格同比下行采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善等,叠加高端升级效果继续兑现(卡萨帝2023年全年收入增长超过10％,零售额增幅14％),毛利率延续同比增长态势;海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率助力毛利率修复。费用端,公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8％/5.3％/3.5％/1.0％,分别同比-0.1/-0.0/-0.0/+0.3pct,财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出(23年利息费用达21.1亿元,同比+11.2亿元),若剔除此影响,公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终,公司23Q4实现归母净利率5.5％,同比+0.3pct。

   投资建议:海尔作为全球性家电领军品牌,国内坚持数字化转型、品牌高端化布局,海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度,国内经营效率提升、品牌升级成效凸显,海外需求修复有望带动盈利能力修复,业绩增长富有韧性,23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心;中长期维度,公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例,海外新业务开发、产能扩张同步推进,有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润189/214/241亿元,对应23-25年PE12.5x/11.1x/9.8x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨的风险;房地产市场波动的风险;市场竞争加剧的风险;海外品牌和品类拓展不及预期。