安德利(605198):全球浓缩果汁龙头企业,新产品、市场双拓展带来新机遇-首次覆盖报告

全球浓缩苹果汁行业呈现需求刚性、稳中有增的发展态势。

   1)需求端:浓缩苹果汁是用于配制各种果汁及其饮料的最重要基料之一,需求较为刚性。目前世界苹果汁消费市场80％集中在发达国家,需求保持稳定增长趋势,中国等新兴市场消费需求不断上升,将成为未来苹果汁消费的腾飞区。

   2)供给端:中国是全球浓缩苹果汁重要供应来源,2021年中国苹果产量占全球49％左右,每年出口浓缩苹果汁总量能占全球出口总量35％左右。

   3)展望2024年:由于2022年中国浓缩苹果汁大减产导致2023年出口量下降32.83％,并且2023年国内浓缩苹果汁产量大幅增长,2024年中国浓缩苹果汁出口量有望实现大幅增长。

   安德利是全球主要浓缩果汁加工企业之一。未来成长3大动力:市占率提升、新产品拓展、管理机制好提升盈利能力。

   1)行业竞争格局优化有利于公司提高市占率。国内浓缩苹果汁行业主要企业包括安德利、海升果汁、国投中鲁、陕西恒通4家,目前海升果汁正处于破产重组过程中,而陕西恒通已经陷入诉讼问题。安德利在行业内积累了较强的竞争优势,已经与百事、可口可乐、卡夫等世界知名企业建立了稳定的合作关系,未来将稳固好已有发达国家市场份额,同时将积极开拓新兴市场、通过并购扩大产能,比如2023年全资子公司阿克苏安德利竞得阿克苏恒通位于新疆温宿县农副产品加工园区,扩大产能的同时布局新疆,带领公司向西经中亚拓展"一带一路"新兴市场。

   2)新产品持续拓展带来新增量。公司在提高浓缩苹果汁市占率的同时积极扩大产品种类,以浓缩苹果汁为基础,增加苹果果糖、NFC苹果汁、苹果浊汁、桃汁、山楂汁等高附加值产品的销量,成为公司新的利润增长点。

   3)管理机制优秀提升盈利能力。公司以市场化为取向,完善公司运营管控体系、考核分配体系。以效益优先为原则,优化公司资产、人力和技术等资源配置。以业绩为导向,推进全员绩效考核,充分调动广大员工的积极性。管理效率提高带来优异盈利能力,和国投中鲁相比,公司毛利率整体更高,并且期间费用率也显著更低。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.81亿元、3.14亿元、3.46亿元,对应的PE为37X、33X、30X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:浓缩苹果汁出口量、新产品拓展不及预期,原材料价格波动。