中国铝业(601600):业绩基本符合预期,24年氧化铝及电解铝量价齐升盈利或再上新台阶-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报:2023全年公司实现营业收入2,250.7亿元,同比-22.7％;归母净利润67.2亿元,同比+60.2％。其中,23Q4实现营业收入366.7亿元,环比-32.5％;归母净利润13.6亿元,环比-29.5％。

   23Q4电解铝及煤炭产量下滑+资产减值,致业绩环比下滑。1)量:23Q4氧化铝产量637万吨,环比+23％;原铝产量186万吨,环比-0.5％,销量186万吨,环比-1.1％;煤炭产量336万吨,环比-3.2％。2)价:23Q4氧化铝均价3005元/吨,环比+4.0％;电解铝均价1.90万元/吨,环比+0.7％;

   华东预焙阳极均价5427元/吨,环比-5.5％;5500Q动力煤均价957.7元/吨,同比+10.6％。3)利:Q4毛利环比-8.9亿元/-10.3％,主要因为铝产品及煤炭产销量下滑所致;本期计提资产减值损失6.1亿元,环比增加6.8亿元。

   23年资产减值同比大幅减少带动业绩抬升。1)量:23年氧化铝产量2166万吨,同比-5.5％,外销652万吨;原铝(含铝合金)产量679万吨,同比-1.3％,销量680万吨,环比-0.7％;煤炭产量1305万吨,环比+21.5％。

   2)价:23年电解铝均价1.87万元/吨,同比-6.2％;氧化铝均价2,903元/吨,同比-1.6％;华东预焙阳极均价6,287元/吨,同比-23.2％;5500Q动力煤均价965元/吨,同比-24.0％。3)利:受量价均下滑影响,23年毛利同比下滑44亿元;资产减值损失同比减少41亿元;研发费用同比减少11亿元。

   24年铝产品量价齐升,业绩或再上新台阶。1)量:23年广西华昇二期200万吨优质产能已开工建设,一产线将于24年12月投产,二产线预计25年1月投产,预计24年氧化铝产量2200万吨。随着华云三期年产42万吨电解铝即将投产,电解铝产量预计增加至700万吨。2)价:氧化铝受矿石短缺影响,价格提升至3,200元/吨;电解铝紧平衡致价格易涨难跌,预计24年全年均价为1.9万元/吨,同比+1.6％。

   盈利预测与投资建议:根据最新市场价格,我们下调了24-26年铝价至1.9/2.0/2.1万元/吨,上调氧化铝价格至3200元/吨,预计24-26年归母净利润为92/118/143亿元(24-25前值81/89亿元),EPS为0.54、0.69和0.83元,考虑到公司的龙头地位及中特估属性,给予公司24年20倍PE,对应目标价10.77元和"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,原材料和能源价格波动风险,云南枯水期限电影响