海尔智家(600690):利润增速逐季提升,分红规划超市场预期-公司点评报告

事件:2024年3月27日,海尔智家发布2023年年度报告。2023年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2614.28/165.97/158.24亿元,同比分别为+7.33/+12.81/+13.33％,其中2023Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为627.7/34.47/31.03亿元,同比分别为+6.8/+13.18/+13.19％。公司拟每10股派发现金红利8.04元,共计74.7亿元,分红率达45％,并计划持续提升现金分红比例,预计2025、2026年均不低于50％,超市场预期。

   五大分部齐头并进,海外增长优于国内。公司通过整合国内海外产业,并为进一步实现全球一体化管理目标,将分部划分由"中国智慧家庭业务分部"、"海外家电与智慧家庭业务分部"和"其他业务分部"三大分部调整为"家庭美食保鲜烹饪解决方案"、"空气能源解决方案"、"家庭衣物洗护方案"、"全屋用水解决方案"和"其他业务"五大分部,2023年五大分部齐头并进,制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务全球收入分别为819.10/416.54/614.91/461.04/153.36/967.24亿元,同比分别+5.2/+6.9/+6.2/+13.1/+8.5/+6.1％,其中国内市场+6.48％主要得益于推动多品牌运营策略变革、丰富高端产品矩阵、深化零售转型完善触点布局、加强供应链布局推进全流程降本提效等,海外市场凭借融合全球资源推进高端创牌整体实现收入+7.6％,增速优于国内,其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元,同比分别+4.1/+23.9/+14.9/+11.6/+2.6％,澳新受市场需求疲软影响有所下滑,但份额实现提升,各区域整体表现均好于行业。展望2024年,我们认为冰洗、热水器等优势产业或在海外市场加速发展,空调、厨电、智慧楼宇等薄弱产业凭借竞争力增强份额有望持续提升,看好公司收入稳健增长。

   国内利润率持续提升,期待海外盈利能力改善。毛利率:2023/2023Q4分别为31.51/34.03％,同比分别+0.18/+0.06pct,其中国内毛利率受益于大宗原材料价格下降、产品结构改善、数字化变革等提升0.52pct至36.37％,海外受欧美等区域竞争加剧影响下降0.15pct至26.77％对整体毛利率有所拖累,但海外产品结构持续优化、产能利用率不断爬升,期待海外毛利率改善。费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.67/4.39/3.91/0.2％,同比分别-0.18/-0.06/+0.01/+0.3pct,其中2023Q4分别为18.82/5.28/3.47/0.99％,同比分别-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct,销售费用率整体有所优化,但国内外分化明显,其中国内数字化变革带来营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升使得销售费用率得到优化,但海外市场为应对竞争加剧在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级等投入增加同比恶化;财务费用率增加幅度较大主要受海外加息利息支出增加影响,2023/2023Q4同比分别增加11.26/4.36亿元,随着海外降息政策逐步落地,2024年财务费用率端预计为正贡献。净利率:2023/2023Q4分别为6.4/5.52％,同比分别+0.35/+0.38pct,2023Q4净利率提升主要受递延所得税影响。

   投资建议:公司为白电行业龙头,高端化、全球化布局和本土化运营优势凸显,多层次品牌组合可满足不同类型消费者需求,全球业务间协同和数字化改革不断深化,并积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人、暖通空调、热泵等新品类,收购开利全球商用制冷业务后,有望为公司带来新的增量市场关注度较高的空调业务和欧洲市场盈利能力有望持续改善,看好公司长期高质量发展。我们预计,20242026年公司归母净利润分别为190.60217.01245.40亿元,对应EPS分别为2.022.302.60元,当前股价对应PE分别为12.4210.919.65倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧导致的价格战、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策变动、海外业务运营风险等。