中国中车(601766):铁路装备业务高增,毛利率同比改善-年度点评

年年报,2023年公司实现收入2342.62亿元(同比+5.08％)、归母净利润117.12亿元(同比+0.50％);其中Q4单季度实现收入912.26亿元(同比+4.41％),实现归母净利润55.60亿元(同比-1.18％)。

   铁路装备业务收入高增,毛利率同比改善。根据公司公告,2023年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长,公司铁路装备业务实现营收981.91亿元,同比增长18.05％。受益于动车组业务占比提升,公司铁路装备业务毛利率较2022年提升0.77pct至25.27％;此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022年提升0.56、1.51pct至21.29％、19.14％,总体毛利率较2022年提升1.05pct至22.27％,盈利能力改善。

   动车组五级修进入爆发期,看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修,根据国家铁路局,2011年-2016年动车组保有量五年增长200％,对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网,2024年动车组高级修首次招标361组,其中五级修207组,首次高级修招标规模已超2023全年(2023年高级修290组,其中五级修108组)。2023年12月-2024年3月,公司签订动车组高级修订单147.8亿元,占2022年营业收入的6.6％,订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换,看好公司动车组维保业务高速增长。

   铁路投资持续向上、客运量恢复,轨交装备需求复苏持续。1)铁路投资:根据国家铁路局,2023年全国铁路固定资产投资7645亿元,同比+7.5％;1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元,同比+9.5％,投资额持续向上。2)客运量:根据交通运输部,23年我国铁路客运量达38.6亿人次,同增130％。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次,同增36.2％。随着客运量恢复,我国动车组招标回暖,国铁集团23年动车组(时速350公里"复兴号"动车组)招标164组,同比+91％。轨交装备需求回暖,看好公司动车组新造车业务收入增长。

   盈利预测

   我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元,归母净利润为137/154/167亿元,对应PE为14X/12X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   铁路固定资产投资不及预期;海外业务拓展不及预期;新产业发展不及预期;汇率波动风险。