新华保险(601336):市场波动影响投资端表现,保费结构改善-2023年业绩点评

事件:公司披露2023年度业绩,符合预期。23年实现归母净利润87亿元/yoy-59.5％(可比口径),新口径下新业务价值30亿元,较假设调整前-24.4％,23年NBV(可比口径)yoy+65％;期末内含价值2505亿元。23年公司净/总投资收益率分别为3.4％/1.8％,同比分别-1.2pct/-2.5pct。公司23年每股派息0.85元/yoy-21.3％,分红率30.1％。

   市场波动影响投资端表现;公司下调投资回报率假设50bp至4.5％、下调风险贴现率假设200bp至9％。新假设下23年实现NBV30亿元,较调整前-24.4％;可比口径23年NBV40亿元/yoy+65％;新假设下年末内含价值2505亿元。23年公司投资和利润阶段性承压,主要受市场波动影响,当年投资资产买卖价差损益-125亿元,公允价值变动损益-59亿元。公司股基占比较同业更高,若后续市场回暖,亦有更大的投资收益弹性。

   保费结构改善、业务品质提升。23年公司实现保费收入1659亿元/yoy+1.7％,长期险首年期交保费235亿元/yoy+32％,其中十年期及以上期交保费28.9亿元/yoy+12.7％。

   个险渠道:长期险首年保费117亿元/yoy+9.7％,其中期交保费111亿元/yoy+9.8％。年末代理人规模15.5万人/yoy-21.3％,月均人均产能6294元/yoy+94.4％,代理人优化效果显著,效率大幅提升。

   银保渠道:长期险首年期交保费124亿元/yoy+60.5％,为历史新高;续期保费187亿元/yoy+18.1％,趸交保费166亿元/yoy-18％,保费结构大幅优化。

   产品结构:传统型保险保费收入808亿元/yoy+62.2％,其中长险首年保费392亿元/yoy+171.5％;传统/分红/健康型产品占比分别为48.7％/17.9％/32.8％,同比分别+18.2pct/-15.2pct/-2.7pct,预计主因增额终身寿产品热销。

   业务品质:23年13月继续率89.8％/yoy+7.2pct;25月继续率78.4％/yoy+1.2pct,全年退保率1.9％,与上年持平。

   投资资产规模稳定增长、收益率同比下滑。23年公司投资资产规模1.34万亿元/yoy+15.4％,其中债券占比50.4％/yoy+8.8pct,股基合计占比14.2％/yoy-0.4pct。23年公司净/总投资收益率分别为3.4％/1.8％,同比分别-1.2pct/-2.5pct。

   投资建议:维持公司"强烈推荐"评级。负债端:代理人队伍持续优化,效率大幅提升,业务品质稳步改善,24年有望持续受益于银保渠道报行合一带来的头部集中。资产端:投资规模稳健增长,股基占比较同业水平更高,未来有望随市场回暖带来更大的投资收益弹性。预计24-26年归母净利润124、143、160亿元,同比增速分别+42％、+16％、+11％;24-26年NBV36、40、44亿元,同比分别+17.6％、+12.6％、+9.9％。现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.35倍、0.34倍、0.32倍。

   风险提示:1)政策落地不及预期;2)代理人数量大幅下滑;3)权益市场波动,信用风险暴露。