新华保险(601336):结构优化,利润承压-2023年年报点评

业绩概览

   2023年,新华归母净利润87.12亿元,按不追溯口径同比-11.3％,按新准则重述口径,同比-59.5％;新经济假设下,寿险NBV为30.24亿元,旧口径下为39.99亿元旧口径下同比+65.1％;总体业绩符合预期。

   核心关注

   1、NBV:价值率驱动NBV大增

   2023年,新华NBV的大增主要来自于新业务价值率的驱动,公司按首年保费计算的新业务价值率提升3.4pc,至8.9％,提升幅度较大,推测主要由于公司优化业务结构,提升期交业务占比所致,其长险首年期交保费占长险首年保费的比例为57.6％,同比提升11.6pc。

   2、分渠道:银保业务结构优化

   (1)个险:2023年末,新华以绩优为核心,加快推动队伍转型,代理人数量15.5万,同比-21.3％;队伍月均合格率15.8％,同比提升0.8pc,以首年保费口径计算的月人均综合产能近乎翻倍,同比+94.4％。

   (2)银保渠道:2023年,新华优化银保渠道的业务结构,长险首年保费中的趸交保费同比下降18％,但期交保费大幅增长60.5％。

   (4)展望未来:新华继续深化队伍转型,预计人力规模进一步缩减,但产能持续提升;从业务结构看,在优化结构的策略推动下,预计新华价值率继续提升,进而驱动公司NBV的增长。

   3、投资:投资收益承压较大

   2023年,新华投资资产1.34万亿元,较2022年年底增加15.4％;净投资收益率、总投资收益率分别为3.4％、1.8％,同比分别-1.2pc、-2.5pc;总投资收益222.51亿元,同比-50.3％,拖累公司利润,投资收益下降主要受到资本市场震荡导致的投资资产价差亏损,以及金融投资的息类收入减少所致。

   4、假设变动:价值更为扎实

   2023年,新华调整经济假设,投资回报率降为4.5％,风险贴现率降为9％,新口径下的NBV为30.24亿元,与旧口径下的数值相比,下降24.4％。

   盈利预测与估值

   新华全面推动专业化、市场化改革,以结构优化为核心,提升发展动能,资产端高弹性,贝塔属性强。预计2024-2026年新华归母净利润同比增速47.1％/23.2％/35.2％。现价对应2024-2026年的PEV为0.37/0.36/0.36倍。维持目标价43.57元,维持"买入"评级。

   风险提示

   改革深化滞缓,经济环境恶化,长端利率大幅下行,资本市场剧烈波动。