海尔智家(600690):全球化优质经营,推动业绩稳步增长

2023年业绩符合我们预期

   公司公布2023年业绩:1)收入2614.28亿元,同比+7％;归母净利润165.97亿元,同比+12.8％。拟每10股派现金红利8.04元,现金分红率45.02％。2)对应4Q23收入627.70亿元,同比+6.8％;归母净利润34.47亿元,同比+13.2％。3)公司业绩基本符合我们预期。

   经营指标稳健,分红预期管理优秀:1)2023年现金分红率45％,且计划注销0.57％的股份,超过市场预期。2)由于公司在全球扩张,以及收并购(如收购开利商用制冷业务)需要资本开支,公司分红率还未提升至其他白电龙头水平。但公司计划2025、2026年现金分红率不低于50％。3)2023年公司经营活动净现金流253亿元,同比+24.7％,明显高于净利润,具备未来提升分红率的能力。

   海外经营成长继续优于市场:1)公司在美国家电市场已是龙头,2023年面临惠而浦等降价促销的竞争压力,海尔仍然实现稳健增长,美洲业务同比+4％至797.51亿元。2)虽然公司在美国以外的海外地区盈利能力总体偏弱,但是收入成长快,市场地位快速提升。2023年公司在欧洲和东南亚、南亚收入分别同比+23.9％、+14.9％、+11.6％。其中,欧洲收入285亿元,当地大家电零售量份额提升至9.1％,已经站稳二线。随着积极的全球赋能,我们预计未来海尔或将向欧洲一线品牌发展,盈利能力也会随之改善。

   空调业务继续发展:1)2023年海尔空调收入457亿元,同比+14.0％,是增长最快的品类。其中,中国楼宇科技业务超过50亿元。2)历史上海尔空调竞争力偏弱,但近几年已有明显改善,2019-2023海尔空调收入CAGR11.9％,份额快速提升。

   公司深化供应链布局,强化零部件自制能力,精简型号提升竞争力。通过卡萨帝/海尔/Leader的品牌组合,丰富了消费者选择。

   3)规模效应逐渐体现,2023年空调营业利润率同比+1.4ppt。

   发展趋势

   公司具备全球化竞争优势。我们认为:海外市场,海尔有望继续提升市场份额,欧洲未来表现有望得到显著改善;中国市场,空调业务、卡萨帝品牌将继续是核心的增长看点。我们预期公司中长期将持续保持增长趋势。

   盈利预测与估值

   我们维持2024年/2025年盈利预测不变。当前A股/H股/D股对应12.0x/10.1x/4.6x2024eP/E。A/H/D股维持跑赢行业评级,维持A/H/D目标价28.9元/29.6港元/1.47欧元,对应A/H/D股14.5x/13.3x/5.6x2024eP/E,上行空间22％/31％/23％。

   风险

   全球化经营风险;需求波动风险;竞争加剧风险;收购失败风险。