赛特新材(688398):需求维持高景气,真空绝热板主业有望延续高增长-深度研究

公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板(VIP)、超细玻璃棉芯材、真空玻璃(VIG)、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售,服务于全球冰箱行业,并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场,公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3％。

   真空绝热板需求有望维持高景气,公司新基地建设解决产能瓶颈问题,支撑主业盈利延续高增长。(1)一方面,真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低,欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善,以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导,欧盟市场高等级产品有较大的增长空间,进而拉动真空绝热板需求。另一方面,受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落,以及利率下行、消费者信心修复等因素,冰箱外需有望延续改善;此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。(2)随着需求快速回暖,公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1％,难以充分满足增量需求,公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设,预计连城本部于2024年春节后,安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能,全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60％以上。考虑到需求高景气和产能释放,公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。

   真空玻璃新产品培育持续推进,有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀,公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势,正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶,项目建成达产后,预计可年产200万平方米真空玻璃,2024年上半年,该基地将先行投建两条新产线,年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开,有望形成第二增长曲线。

   盈利预测与投资评级:公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业,深耕下游核心大客户,持续推动产品和工艺迭代,布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元(业绩快报值)、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍,基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景,维持"买入"评级。

   风险提示:原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险