坚朗五金(002791):新市场、新场景、新产品稳步开拓,盈利能力逐步改善-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现营收78.02亿元,同比+2.00％;归母净利3.24亿元,同比+393.89％。其中,单Q4实现营收22.53亿元,同比+0.57％;归母净利1.80亿元,同比+193.62％。

   三四线及县城市场稳定发展,其他建筑五金产品增速较快。分产品看,门窗五金/家居类/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏分别同比+0.90％/+1.42％/+20.29％/-3.55％/-8.91％/+6.37％/-17.05％;分区域看,2023年港澳台及海外营收占比9.88％,收入规模同比+0.12％;国内收入规模同比+2.22％,主要是三四线及县城市场增长较好。在渠道建设方面,公司会有针对性地开拓新市场,尤其是国内三四线及县城市场开发工作,更关注投入产出和人效。2023年末公司销售人员数量6089人(2022年末6870人),销售人员人均创收128万元,同比提升15.09％。

   毛利率同比改善,期间费用率有所摊薄。2023年公司销售毛利率32.26％,同比变动+2.06pct。分产品看,门窗五金系统/其他建筑五金/家居类毛利率分别同比变动+3.95/+1.80/-1.83pct,主要系原材料成本下降五金类毛利率改善。期间费用率方面,2023年公司销售毛利率16.08％,同比下降0.61个百分点;管理费用率5.05％,同比基本持平;研发费用率3.76％,同比增加0.01个百分点;财务费用率0.26％,同比下降0.39个百分点。

   经营性现金流减少,主要系公司付现增加。2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.99亿元,同比下降46.61％,主要系本报告期公司购买商品增加所致。1)收现比:2023年公司收现比108.30％,同比提升8.57个百分点;2)付现比:2023年公司付现比98.42％,同比提升24.69个百分点。2023年末公司应收账款及应收票据余额37.26亿元,同比下降11.94％;应付账款及应付票据余额29.06亿元,同比下降18.54％。

   盈利预测与投资评级:坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,升级服务能力,迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢,我们调整预计公司2024-2026年归母净利润为5.03/6.59/7.74亿元(2024-2025年前值为5.66/8.05亿元),对应PE分别为23X/18X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;并购整合风险;新品类发展不及预期的风险。