安徽建工(600502):新签订单较快增长,新兴业务未来可期-年度点评

事件:公司发布2023年年度报告,报告期内实现营业收入912.44亿元,同比增长13.88％;归母净利润15.53亿元,同比增长12.57％;每股收益0.91元,同比增长13.75％;每10股派送现金2.6元(含税),最新股息率5.25％。

   基建房建双轮驱动,千亿建工指日可待。公司是省属大型建筑集团公司,基建、房建双轮驱动,致力于打造成全国一流的投建管运综合服务商。2023年公司实现营业收入912.44亿元,同比增长13.88％;其中,基建工程实现营业收入396.20亿元,同比增长8.14％;房建工程实现营业收入320.19亿元,同比增长27.24％。同时,公司新签合同1510.70亿元,同比增长13.81％;其中基建工程新签合同981.75亿元,同比增长18.33％;房建工程新签合同528.95亿元,同比增长6.28％。新签合同的较快增长增强了公司持续增长的动力,千亿建工指日可待。

   装配式建筑快速发展,检测业务高速增长。公司大力发展装配式建筑,拥有合肥、蚌埠、芜湖、铜陵、六安等7个装配式生产基地,产品品类覆盖PC构件、轨道交通管片、桥梁钢结构、建筑钢结构、管桩、模具等,打造集设计、生产、施工一体化的装配式建筑企业。2023年公司装配式业务新签合同额20.78亿元,同比增长23.47％;实现营业收入16.21亿元,利润总额1.43亿元。同时,公司加大检测业务整合力度,2023年完成了系统内8户检测子公司整合,组建了安徽建工检测科技集团有限公司,2023年新签合同额8.3亿元(含公司内部订单),同比增长33.8％;实现营业收入7.05亿元,利润总额1.79亿元。

   盈利能力显著增强,经营性现金流转正。2023年公司整体毛利率12.44％,同比提高0.77个百分点;其中工程业务毛利率9.74％,同比提高1.10个百分点,主要受房建工程毛利率从2022年的7.19％提高到2023年的9.68％影响所致;房地产板块毛利率显著下降,从2022年的13.52％下降到2023年的8.04％;省外业务毛利率大幅提升,从2022年的7.06％提高到2023年10.55％,一举超过了省内业务毛利率。同时,随着PPP项目进入回款期,公司经营性现金流持续改善,2023年公司销售商品提供劳务所收到的现金849.65亿元,收现比0.93,经营性净现金流36.71亿元,近5年来首次转正。

   订单充裕成长可期,积极分红回报股东。截至2023年末,公司在手订单总金额1213.18亿元,其中已签订合同但尚未开工项目金额212.22亿元,在建项目中未完工部分金额1009.57亿元。公司在手订单充裕,是2023年营业收入的1.33倍,助力完成2024年经营目标。同时,公司执行高分红战略,积极分红回报股东。公司2023年度分红方案是每10股派送现金2.6元(含税),按照3月26日收盘价计算股息率为5.25％。如果看过去几年,公司分红率保持较高的水平。2020-2022年公司每十股派送现金分别为2.0元、2.5元和2.5元,股利支付率分别为42.20％、39.27％和31.10％。

   估值与投资建议:预计2024-2026年公司营业收入分别为988.68亿元、1063.92亿元和1130.31亿元,分别同比增长8.36％、7.61％和6.24％;归母净利润分别为17.13亿元、18.62亿元和19.93亿元,分别同比增长10.30％、8.67％和7.02％;EPS分别为1.00元、1.08元和1.16元,动态PE分别为5.0倍、4.6倍、4.3倍,动态PB分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍。公司新签订单较快增长,订单结构持续优化,现金流持续改善,有望迎来高质量增长。同时,公司大力发展装配式产业,"十字形"产能布局已经形成,装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外,公司检测业务整合成效显著,绿色能源加大尝试力度和业务拓展。看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升,维持"买入-A"评级,目标价6.99元,对应2024年动态PE为7倍。

   风险提示:政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。