华润双鹤(600062):业绩略超预期,净利润率进一步提升

2023年业绩略超我们预期公司公布2023年业绩:收入102.2亿元人民币,同比增长6.20％;归母净利润13.3亿元人民币,同比增长12.96％;扣非净利润12.3亿元人民币,同比增长13.26％,略超我们预期。公司2023年净利润率为12.97％,同比提升0.1个百分点,主要由于重点产品成本下降所致。

   发展趋势大输液毛利率同比提升。2023年,输液业务收入同比增长22.33％至31.8亿元,毛利率为53.72％,同比增5.44个百分点,主要由于公司规模效应进一步体现。2023年,公司抢抓市场机会,销量同比大幅提升,基础输液收入同比增长32％。2023年公司进一步聚焦安徽芜湖、湖北武汉、陕西西安、河南平顶山四大基地,提升产线自动化水平。

   慢病业务受集采影响,公司积极采取应对措施。2023年,慢病业务收入同比下降5.88％至31.3亿元。降压领域核心产品0号收入同比增长2％,但部分慢病产品受集采影响收入下滑,公司积极发展新渠道,以及积极拓展标外市场来应对慢病部分产品的价格压力。其中,贝奇灵(硝苯地平缓释片)集采中选后,销量同比增长14％,硝苯地平控释片获批后即中选第七批集采获得销量增量,集采未中标品种豪降之(厄贝沙坦分散片)销量同比增长19％。

   专科业务规模稳健增长。2023年,专科业务收入同比增长7.42％至15.2亿元;毛利率65.20％,同比下降3.72个百分点。

   2023年,儿科用药领域收入同比下降15％,但核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一,公司正拓展新的儿科产品,加快拉考沙胺口服溶液等新品导入。肾科用药领域收入同比增长27％,核心产品腹膜透析液收入同比增长33％。精神/神经领域销售收入同比增长5％,新产品普瑞巴林收入同比增长51％。肿瘤领域收入同比增长182％。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润15.5/17.8亿元,同比增加16.1％/15.2％。

   我们维持跑赢行业评级和目标价23元,对应2024/2025年15.5/13.4倍市盈率。当前股价对应2024/2025年13.5/11.7倍市盈率,离目标价有14.4％的上行空间。

   风险政策对产品价格影响超预期,研发进度不及预期,竞争格局恶化。